汽车行业特斯拉专题陈诉：连续改善中的电动车龙头

1.汽车行业：行业竞争白热化，降本增效举行时(2020-01-02)

2.汽车行业2020年投资计谋：行业稳定生长，关注结构性时机(2019-11-24)

3.汽车行业2019年三季报总结：行业稳步改善，关注四季度行情(2019-11-05)

4.汽车行业2019年中报总结：行业低点已至，静待反转(2019-09-02)

5.汽车及新能源行业周报（0610-0616）：乘用车批量继续走低，汽车工业及投资平稳(2019-06-17)

6.汽车及新能源行业周报（0603-0609）：广深松绑限购先行，行业协会指导国六进度(2019-06-09)

本土化稳步推进，销量提升与成本下探双轮驱动。中国为现在全球最大的汽车销售市场，合资品牌在海内市场仍旧拥有较高的品牌溢价，同时海内市场较低的成本以及较高的效率能够保障较高的利润率水平。特斯拉上海工厂投产是其国产化的重要一步，在采购、人工、折旧、物流等方面均有望实现较大幅度的成本下探。通过针对采购成本的变更举行敏感性分析，假设：

（1）入口尺度续航升级版Model3的毛利率为20%，价钱接纳停售前的价钱；

（2）员工成本下降为原来的1/3；

（3）折旧成本变更为原来的1/2；

（4）物流成本变为原来的1/3。我们测算获得国产Model3的毛利率水平处于35%左右。若保持上海工厂25%的毛利率水平，则Model3售价仍有较大的下降空间（不包罗补助）。

产物结构逐步完善，ModelY有望成为利润新增长点。国际车厂产物结构包罗保证销量的中低端车型或品牌以及保证利润的中高端车型或品牌。公共旗下拥有公共、斯柯达、奥迪、西雅特、保时捷、宾利等乘用车品牌，其中公共品牌销量最高但利润率处于所有品牌中的后列，而奥迪、保时捷等中高端车型销量远低于公共品牌，可是为公共团体孝敬了主要的利润。ModelY为特斯拉后续的重磅车型，售价较Model3高4000美元，同时ModelY与Model3共享75%的零件，美国工厂单元产能资本支出远低于美国Model3产线，拥有更为简朴的电子电气架构设计，多方面的革新与优化使得ModelY具有更高毛利率水平的基因，有望成为特斯拉新的利润增长点。

特斯拉工业链充实受益：特斯拉引领全球电动车生长浪潮，本土化落地为其打开海内市场的生长空间，ModelY等车型的逐步投放将进一步完善特斯拉的产物线，保证其后续的快速生长。我们预计2020年-2021年特斯拉全球销量划分为53/75万辆，同比增速为44%/42%。特斯拉国产化稳步推进，相关标的有望充实受益。建议关注拓普团体（601689）、均胜电子（600699）、德联团体（002666）等标的。

风险提示：特斯拉中国Model3订单不及预期、ModelY产物交付不及预期等风险。

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