宁德时代：做对了哪些事，才成为今天的锂电池龙头？

近期，宁德时代进入特斯拉供应链，计划20年7月1日开始供货，为期2年。宁德时代的霸主职位已经锁定，是走对了哪几步，才成就了其霸主职位？从中也可以看出比亚迪、国轩高科、坚瑞沃能是如何被宁德时代甩在身后的。

作者：投资小哼

泉源：雪球App

一、前身

宁德时代的前身是新能源科技有限公司（简称ATL），ATL于1999年正式建立，新科的曾毓群，梁少康、陈棠华是最初的首创人。

ATL从建立之初就走上了技术流的门路，虽然这条路并不是那么顺畅。公司建立凭借的就是用100多万美金购置的贝尔实验室的聚合物锂电池专利，但在实践中，这个专利存在一个庞大毛病——重复充电有鼓胀问题，电池存在爆炸风险，完全无法商用。

眼看投资都要灰飞烟灭，曾毓群迎难而上，在实验了靠近百种的电解液配方之后，解决了难题，做到了电池的商业化，并申请了新的专利。这项技术今后成为了ATL的立身之本。

在2001年ATL东莞的厂区建工完毕后，ATL开始了其扩张之路，凭借低价优质，技术领先的优势，当年ATL的发货量就已经凌驾了100万。

2004更是解决了苹果MP3锂电池循环次数低的问题乐成杀入了苹果工业链，一跃而成为工业巨头。

随后ATL整体被日本TDK以1亿美元收购。从2007年起，ATL董事会提出“二次创业”，2008年6月，陈棠发在曾毓群的家乡宁德蕉城兰田，斥资2亿美元投资的全国最大的聚合物锂离子电池项目奠基，为厥后宁德时代选址宁德做了铺垫。

凭据政策划定，全外资公司不能生产动力电池。2011年底，曾毓群将ATL的汽车动力部门打包剥离出来，建立了宁德时代新能源科技有限公司（CATL）。

二、崛起靠的是什么？

2019年海内动力电池装机量62.4GWh，同比+9.5%，而宁德时代2019年装机量32.3GWh，同比增长38.6%，市占率到达前所未有的52%，同比提升11%，“一超”职位明确。

现在合资车企、主流自主品牌、新造车势力企业的电池主供基本上是宁德时代，预计公司20年海内的装机市占率或将仍维持50%左右，而这一数字在2016年全年只有22.7%，2017上升为29%，2018年突破40%。

回望宁德时代的崛起，主要得益于两个因素。

一是在技术路径上，主攻续航能力更高的三元锂电池。在政府决议全力扶持电动车工业之后，业界泛起了技术路径之争。

如果选择了磷酸铁锂电池，则宁静性更高，但电池容量天花板低；三元电池则是容量高，但宁静性低。

其时海内电动车老大比亚迪就选择了越发宁静的领酸铁锂电池，而宁德时代则ALL IN了三元电池。

数年之后，谜底揭晓。

当初的老大比亚迪现在已经成为了业界老二，而宁德时代凌驾了比亚迪成为了业界第一。另外一些门路选择错误的企业，好比国轩高科、坚瑞沃能则陷入了亏损的漩涡，转动不得。

二是抓住了政策上的有利因素，以华晨宝马作为突破口做大了朋侪圈。

除了政策对电动车的补助之外，2015年10月工信部宣布的《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录（第一批）显示，如果配套的电池不在白名单之列，整车就拿不到补助。

这一政策直接清除了松下和三星的竞争，为海内电池企业生长壮大立下了汗马劳绩。同时宁德时代抓住这个有利时机，展开与华晨宝马的互助，取得了宝马背书，顺利打开海内外乘用车市场，互助同伴遍布海内外主要车企。

三、2025动力电池的万亿市场

全球燃油车的退出时间已定，新能源汽车的生长局势所趋。新能源汽车需求的引爆点是15-20万的车型。

已往几年新能源汽车快速生长的驱动因素是国家补助，新能源汽车销量大增是有水分的、不完全真实的需求。

在补助退出的配景下，新能源汽车缺乏与同价位燃油车竞争的实力。特斯拉Model3的火爆销售证明晰在28万的价钱区间，新能源汽车拥有很大的需求。

如果有一款15-20万的新能源汽车在性价比上与同价位的燃油车竞争，那么新能源汽车的驱动因素就酿成了真实市场需求驱动。

虽然2019年新能源汽车产销量泛起首次负增长，但恒久来看，新能源汽车生长恒久向好趋势没有改变。

根据工信部提出的2025年25%的渗透率，预计未来5年产销量有望增长至500万辆，年均复合增速超30%。到2025年，假设我国每年乘用车销售到达2000万辆。

按25%渗透率、单车价钱10-15万盘算，新能源汽车的市场规模会到达6250-9375亿，全球的市场规模会到达1.2-2万亿（全球汽车市场销量是海内的2倍），动力电池占新能源汽车价值的40%，那么动力电池全球市场空间则将到达万亿。

四、护城河的深度

技术领先。宁德时代注重研发，现在有员工14000多人，其中研发人员有3300多人，占了23%的比例。宁德时代2017年研发经费占当年营业收入的比例为8.16%，且公然授权的专利已凌驾2800项。

总体来说，LG技术储蓄更全面，松下电池技术更领先。

宁德时代则二者兼具，性能平衡，而且宁德时代还在不停的进步历程中。2019年宁德时代的成本较外洋同行低15%左右。

能量密度方面，现在电池成组后能量密度约180wh/kg，后续CTP技术逐步推广能量密度可提升10-15%。此次进入特斯拉供应链，充实体现宁德产物的性能卓越，不输外洋龙头松下、LG。

朋侪圈强大。宁德时代计谋正确，在海内与客户合资攀亲，对外洋品牌多点突破，重要公司以股权形式锁定切入高端自主品牌供应链。

详细来说，海内品牌客户方面，公司与宇通团体、上汽团体、北汽团体、吉祥团体、福汽团体、中车团体、东风团体和长安团体等行业内整车龙头企业保持恒久战略互助，也与蔚来汽车等新兴整车企业（包罗互联网车企、智能车企等）开展互助，努力结构智能汽车领域。

外洋的客户中，宝马、特斯拉的大单络绎不绝。

从详细数据上来看，2019年1-9月全球电动车销量排名TOP10中，除了特斯拉与比亚迪外，基本都由宁德时代供货。由此可见，宁德时代在内资整车龙头绑定上具有绝对优势。

2019宁德时代在海内市场占有率高达52%，全球市占率达31%，市场份额再次提升。

我们必须思考一件事：宁德时代的护城河是否够宽，能否守护住甚至扩大其市场份额？

五、动力电池开启新一轮景气周期

动力电池技术的演进，是推动新能源汽车从豪华车平价到运营车平价，再到私家车平价的焦点推动力。

2013年以来，特斯拉引领豪华车平价周期，率先在高等汽车领域实现电动化，续航里程500km以上，电池组能量密度170Wh/kg。

进入2019年，在庞大工业链集群优势与技术创新推动下，同时得益于特斯拉中国工厂的开工以及model3的火爆销售，中国市场将主导新一轮运营车平价周期，实现公共服务领域用车全面电动化，循环寿命凌驾60万km，电池组成本降至1元/Wh；

而经由三年运营市场电动化逐渐饱和，在2022年之后磨练私家车平价的关键指标将逐步从能量密度、循环寿命转换为制造成本，最具挑战的私家车平价周期将在技术创新演绎下孕育，电池组成本降至0.6元/Wh以下。

差别于2015-2016年的第一轮景气周期，动力电池行业经由两年的深度洗牌，中小企业尤其以圆柱型电池为代表纷纷转向动力工具、轻型车等非新能源汽车市场。

龙头企业在此历程中展现超强的技术创新能力和成本控制能力，2019年启动的第二轮景气周期发展性与连续性将更强。

六、宁德时代的利润与估值

现在宁德时代已经形成福建宁德、青海西宁、江苏溧阳三大生产基地，在宁德、德国慕尼黑设有研发中心，在中国香港、法国、美国、加拿大和日本建有服务处。

现在，在建的和计划建设的五大生产基地，划分为：

1.2018年上市召募资金湖西锂离子动力电池生产基地项目。项目投资金额98.6亿元，预计2021年新增产能24GWh，分三期达产，2019-2021年产能预计划分为8、16、24GWh。

2.2018年6月江苏时代溧阳园区项目，预计2019-2021年产能产能划分为5、10、10GWh。

3.2019年福建宁德湖西扩建项目，投资金额46亿元，2022年达产总产能约为15GWh。

4.2017年宁德与上汽合资建立时代上汽，开展生产动力电池业务，一期项目已投产，二期项目投资总额44亿元，预计2021年产能计划15GWh。

5.2019年，宁德时代在德国图林根生产研发基地项目，项目建设期为60个月，预计德国工厂产能总计划将会约28GWh-32GWh。主要为宝马、公共、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等车企配套动力电池。

募投项目逐步扩产后，预计2019-2021年底名义产能可达55GWh、99GWh和148GWh，受益于动力电池行业中高速增长，思量产能爬坡因素对应销量可实现35GWh、55GWh和90GWh，复合增速60%以上。

如果下游需求景气度提升，假设未来产销率100%，满产满销，预计20-22年净利润58.07/76.2/102.2亿元，对应EPS为2.63/3.45/4.63元/股。

公司上市以来动态市盈率（TTM）维持在35-55倍区间规模内颠簸，思量到公司将受益于行业进入景气向上周期以及外洋扩张，根据估值上限50PE来估算，20–22年最高价钱划分为131.5/172.6/231.4元。

现在价钱靠近150元，相对2020年来说，价钱没有宁静边际，不建议追高买入。最佳计谋仍然是等候价钱回落至120区域四周买进。

（风险提示：任何用户或者嘉宾的讲话，都有其特定态度，不组成投资建议，投资决议需要建设在独立思考之上）