梦想照进现实：深度剖析特斯拉116亿美元的现金流之后

出品：涂鸦研究所

３月13日，思量到特拉华州自12号进入紧迫状态后不建议人员聚集，原定在16号举行的对埃隆·马斯克的审判宣布推迟。

这是一项关于发生在2016年、关乎26亿美元收购案的估值不妥的控诉，彼时特斯拉收购了太阳能公司Solarcity，该生意业务被股东指责为牺牲了特斯拉的利益让马斯克小我私家受益。

这份指责主要针对两个看法，一是彼时Solarcity正处于破产边缘，却获得了特斯拉的溢价收购提案，而且该公司的建立者正是马斯克的表兄弟，这笔生意业务只能令马斯克和其他同时持有Solarcity股份的董事受益；二是生意业务发生以来Solarcity一直在疯狂燃烧着属于特斯拉的经费，业务收入却一直下滑，不得不靠裁员和关闭部门设施来维持运营，这与当初马斯克所称会很快带来庞大价值增量的言论南辕北辙。

控诉希望马斯克交出他由这笔生意业务获得的220万股票，这些股票约莫相当于12亿美元。

埃隆马斯克不羁的气势派头深受他的粉丝们喜爱，对华尔街分析师的冷嘲热讽也被他带入了法庭之上，熟悉特拉华州衡平法院的相关人士告诉我，主持这场审判的副大法官Joseph Slights是一名严谨、不苟言笑的讯断者，而马斯克的体现最终可能迎来不理想的效果。

曼哈顿能源峰会上埃隆马斯克谈及太阳能源时意气风发（泉源：互联网）

我此前曾经，分析过有关特斯拉对太阳能的整体构想：预见美股|特斯拉：家庭能源背后蕴藏大生意，我们仍然认为，新能源的偏向没有错，错的可能是无力支撑愿景的现金现状。

我们再次回首特斯拉的第四季度财报，其中指导2020的出货量为“轻松凌驾“50万辆。意味着，新一财年的每个季度产均需要到达12.5万辆。单从数字的角度出发，这样的速度肯定是可行的，但就美国与中国的两家超级工厂一季度的产量便能靠近１０万辆。

到现在为止，特斯拉还没有更改它的指导数字，那么受疫情影响下特斯拉的产量到底能做到什么田地呢，我与靠近特斯拉两座超级工厂生产线卖力的部门举行过调研后发现特斯拉第一季度的出货量约莫如下：

泉源：涂鸦研究所

这个数字会随着疫情在地域正逐渐严重的情况不停向下修正，我与数名跟踪研究特斯拉送往欧洲货船、美国各州及各个国家挂号数据的华尔街分析师有过多次交流，最终我们认为特斯拉第一季度的交货量或许在６万-７万之间浮动。

发生这样的“锚定偏见”主要是因为欧洲和美国的疫情防控问题，挪威、荷兰和西班牙的工厂已经全面关闭，而周一的最新消息特斯拉关闭了美国境内绝大部门工厂，仅留下内华达州的超级工厂还在运作。

欧洲部门，Q1预期下行的主要原因不仅仅是受冠状病毒的影响，联合我此前的另一篇研究：涂鸦思维 | 自制电池：特斯拉下一阶段的关键竞争力中提及公共新能源车的欧洲结构，特斯拉在欧洲的竞争正被德系车逐步挤出。

纵然是特斯拉原本在欧洲的大本营挪威，我们在提取了挪威的数据以后发现，特斯拉的份额也正逐渐淘汰。

将挪威的数据从欧洲新能源汽车出货量中伶仃（数据泉源：埃森哲咨询，挪威国家统计数据，涂鸦研究所）

中国电动汽车尚未对特斯拉形成挤出，美国本土基本无法滋扰特斯拉的市园地位，竞争主要便泉源于欧洲。但随着美国即将到期的联邦所得税抵免政策，第四季度的大量需求被提前释放，再次将第一季度打压下去。

而较低的出货量，直接影响的即是第一季的现金流。

从上周四特斯拉8-k文件来看，其中几个重要结论是：19年第四季度末的现金存余63亿美元，最近完成了一笔23亿美元融资，而且公司仍然有着30亿美元的可用信贷额度，足以支撑渡过这段时期的不确定性。

这“纸面”上的116亿美元的金额看似庞大，我选择通过解刨下各个部门来深入视察特斯拉的现金状况。

首先是8-k中的63亿美元余额这项，对照10-k中的详细表格，其中约莫有13亿美元是由特斯拉外洋的子公司持有，现金汇回的历程通常比力难题，再加上另外存在VIEs银行中的1.06亿美元年终现金，特斯拉能使用的现金余额可以更正为49亿美元。

其次，30亿美元的信用额度，其中高达过半是由中国机构提供的，这些融资明确只能用于在中国的建设和营运资本，不能汇往美国。

另外另有10亿的仓储线租赁担保，这个部门存在争议，我们暂时列入流动性分析中。

那么最终我们可以获得的特斯拉流动性资金约莫是82亿美元。

紧接着，思量到任何一家企业都不能让现金余额为零，依照特斯拉的体积，它至少需要20亿美元来支撑，那么实际流动性需要再次压缩到62亿美元。

62亿美元不行谓不多，只管它比指导中的数字缩水了快要一半。那么这笔资金的流动性是否足够，便取决于特斯拉的烧钱速度了。

首先，较低的交货量意味着现金成本或凌驾生意业务收入，与此同时我们清楚特斯拉第四季度末的应付账款为37.7亿美元，交付数量的淘汰同样意味着特斯拉需要归还更多的商业信贷，A/P差额可能缩水到25亿美元。

这仅仅是第一季度，就现在美国的情况来看，疫情还处于曲线中的上升阶段，那么无法清除这些工厂的关闭会延续至第二季度的可能性，或许这就是8-K中所谓的“渡过一个漫长时间段”的寄义？

只管一连两个季度烧钱看起来会影响到生死危机，但对也特斯拉来说这样的“生死生死”时刻已经上演多次了。然而，下一次特斯拉需要资金的时候，它的刊行价可能不再会有767美元这样的高位了，数字被腰斩的可能性很大。

我不相识SpaceX的烧钱速度，但仅从一些美国媒体的报道来看也不难推测是个“无底洞”。

再回到我们在开头提及的审判，现在我们无法得知再次开庭的时间，这个日期可能要等到特拉华州的疫情获得有效控制以后，但如果审判效果真的走向倒霉效果，这无疑对特斯拉是一次攻击，无论是对股价，还是马斯克小我私家。

打造一个品牌，举行前沿的创新，追求伟大，这些都是埃隆·马斯克值得倾佩的部门，可是一家企业的不能仅仅是依靠这些来运营，理想的实现还是要靠现实来落地。