解读特斯拉年报：关于疫情影响、需求和Model

“陈诉中险些没有交付、利润、盈利这些关键点的任何指导。”

研究员：阿司匹宁

出品：涂鸦研究所

与分析无关的是，我很喜欢特斯拉(TSLA. US)这家公司，这也是我连续跟进它的主要原因之一。当我读到特斯拉最新的10-K文件时，我发现，向美国证券生意业务委员会(SEC)提交的文件用以说明一家公司的财政状况和商业模式，自己就是一件十分危险的事，只管我知道当前特斯拉的股价不受商业现实的影响，但就10-K中所提及的重要信息，我还是以为有须要分享出来。

疫情之下，特斯拉零部件的供应问题

海内的疫情似乎开始向好的方面生长了，但疫情在美国的影响才刚刚开始发作。

很显着的是众多美国汽车制造商都依赖于中国供应商的零部件供应，而现状即是许多工厂因为未能到达防疫尺度，且现在还未能恢复生产，零部件短缺的问题摆在了各大汽车厂商的桌前，前些日子疾驰的“4亿亏损”一度上了热搜。

特斯拉是依赖中国制造零部件的公司之一，不仅是上海工厂生产制造的那些，也包罗公司在弗里蒙特生产的机车。特斯拉在上海的生产不仅严重依赖零部件，还极端依赖海内的劳动力。

此前特斯拉声称，降低在中国生产成本的一个因素是淘汰对自动化的依赖，同时增加使用廉价的体力劳动。

此外，特斯拉的上海工厂依赖中国消费者的需求来供应Model 3的生产。事实上，在新冠状病毒成为新闻之前，中国消费者对汽车的需求是泛起了问题的，2019年的汽车销量比2018年下降了7.4%。电动汽车市场也比整个汽车市场相对疲软得多。从这一点出发，消费者对特斯拉的热情是否能一直连续还需要打上一个问号。

而特斯拉在1月29日公布的第四季度更新陈诉中竟然没有直接提到疫情的相关影响。

一直到了财报电话集会上，受到提问，特斯拉高管才回应了有关疫情所带来的的影响，首席财政官ZacharyKirkhorn称：

“在这一点上（指疫情），我们预计由于政府要求关闭工厂，上海制造的Model 3的交付将会延迟1到1.5周。这可能会略微影响本季度的盈利能力，但及其有限，因为Model 3上海车型的利润孝敬仍处于初期阶段。我们也在密切关注在弗里蒙特生产的汽车的供应链是否会泛起中断。到现在为止，我们还没有发现任何实质性的征兆，况且我们有足够的现金继续我们的扩张计划，同时也会进一步增强资产欠债表。”

紧接着两周后公布的10-K（年报）版本：

“如果这种冠状病毒会连续很长一段时间，全球供应链，尤其是汽车零部件供应链，是否会受到影响，如何受到影响，现在还不得而知。我们可能会发生超出我们控制规模的与此类事件相关的用度或延误，这可能对我们的业务、谋划效果和财政状况发生重大倒霉影响。”

正如在10-K警告中所显示的，特斯拉可能面临在弗里蒙特和上海的生产中断。特斯拉的上海工厂已经恢复运营，但现在还没有关于其产量简直切陈诉。固然，也没有关于在海内销售水平的陈诉。

熟悉中国汽车零部件市场的内部人士告诉我，特斯拉的部门零部件供应商现在正处于隔离状态。此外，至少特斯拉的部门劳动力来自部门疫情严重的地域，这些工人返回上海时受阻的可能性同时存在。

而现在的情况下随着海内零部件供应商重新投入生产，特斯拉在他们的优先思量名单上的位置并不高，其他规模更大、更成熟的客户将排在首位。其中一位供应商龙头企业这样告诉我。

对于在这一点我暂时保注意见，不清除出于某种原因，政府会扶持特斯拉的生产，那么特斯拉可能会成为一个强制性的优先事项，对于这些零部件供应商而言。

海内市场需求：进一步萎缩，怎么办？

比供应前景更令人担忧的是需求前景，凭据国家统计数据，汽车销售将在2月下跌90%，3月下跌60%，4月下跌40%，也是基于这样的数据推演，现在各地都在准备着相关刺激车市消费的政策，例如开放限购等等。

在我此前对于特斯拉2020财年的模型里，公司上半年GAAP亏损在5亿至7亿美元之间，全年也会保持在GAAP亏损的水平，可是如果联合疫情，这的数字会愈发糟糕。

放置一个小插曲，去年David Einhorn（如果不知道的可以百度一下，传奇投资人）和首创人Elon Musk发生了一场著名的争吵，有关于前者质问第三季度资产欠债表上的10亿美元应收账款数字的问题。

图表 1 Einhorn写给Musk的邮件(泉源：公然信息)

虽然等到现在Elon Mush也没有回覆这个问题，可是随着19财年的应收账款规模进一步扩大至13.24亿美元，我想，10-K中或许能找到些谜底。

“应收账款主要包罗金融机构和租赁公司向我们的客户提供种种融资产物的应收账款、能源生产和储存产物的销售、向其他汽车制造商销售羁系信贷以及租赁公司拥有的汽车的维修服务。”

联合特斯拉实现了许多Q3和Q4的交付，可以推测的是公司的方式是将批量销售以折扣价卖给第三方，并只允许买家在将货物卸给终端用户后才付款。在某些情况下，特斯拉似乎还提供了慷慨的剩余价值担保，以完成生意业务。

“我们为某些购置车辆并通过我们指定的商业银行互助同伴为其车辆提供融资的国际客户提供转售价值担保或类似回购条款。我们也提供转售价值担保与汽车销售的某些租赁互助同伴。这些法式下,我们在交付汽车后吸收以汽车售价为准的全部货款，而我们的生意业务同伴可以选择在担保期内出售他们的车返回给我们。”

此外，据我们所知，挪威曾经是特斯拉全球市场的首要市场，虽然在最近因为个税优惠被荷兰逾越了位置。但无论是荷兰还是挪威，现在特斯拉销售的数字都低于了预期，虽然从历史履历来说，特斯拉每个季度的大部门销售都寄到了最后一个月，但这仍然无法改变第一季度业绩指标十分艰难的现实。

卖力特斯拉全球市场战略的相关人士告诉我，特斯拉将把眼光放去英国和韩国来拯救第一季度以及第二季度险些可以预见的昏暗体现，两个市场的共通点是都拥有很鼎力大举度的电动汽车激励措施。

事实上，从英国的公然信息可以瞥见，特斯拉已经开始削减了租赁销售方式的价钱（英国车市的一种特殊购置方式），现在的生意业务是两年的租期，仅需2501.94英镑的最初保金，月付416.99英镑含税租金。

再联合最新的信息韩国也面临疫情发作的状况，特斯拉指望英国和韩国拯救前两个季度的愿望可能要竹篮吊水了。

关于Model Y预定的诡异缄默沉静

10-K中提及有关于Model Y：

“ModelY是一款紧凑型运动型多用途车(SUV)，以Model 3为平台，最多可容纳七名成年人的座位，我们于2020年1月开始生产，预计在2020年第一季度开始交付。我们现在在弗里蒙特工厂生产Model Y，并在那里进一步扩大生产，为下一步在上海超级工厂的生产做准备。我们现在提供的Model Y双电机全轮驱动远程和性能版本。“

特斯拉声称，其在上海的产能为每年15万辆Model 3，因此它答应将增加同等数量的Model Y轿车的产能，不外它没有透露Model Y在中国的投产时间。

季度陈诉和10-K之中都还缺少什么?

那就是特斯拉到底收到了几多Model Y的订单。

追念Model 3刚开始时，马斯克险些天天在推特上炫耀Model 3的订单数量，再联合此处，这样的缄默沉静显得过于诡异。

基于此，我对Model Y持有四个看法：:

首先，特斯拉加速了Model Y的生产，因为它意识到Model 3的需求已经在下降。弗里蒙特生产的每一辆Model Y都是不再生产的Model 3。

其次，特斯拉对Model Y的订单一直守口如瓶，是因为它的订单太少，宣布订单数量不是明智之举。

第三，毫无疑问，Model Y在刚推出的时候应该也会销售得不错，但经由一两个季度的生产后，很显着，Model Y将蚕食Model 3的销量。

第四，Model Y的营销，特别是在欧洲和亚洲，将与Model 3的营销方式有很大的差别。在这两个地域的市场，Model Y将面临比Model 3更多的竞争。

另外，联合我此前阅读过上百份甚至千份的10-K陈诉而言，特斯拉这份文件极端地缺乏预测，也没有对业务驱动因素和效果举行任何全面的评估，尤其是思量到公司现在的规模和庞大性，这样一份“简略”的文件有些不合常理。

陈诉中险些没有交付、利润、盈利这些关键点的任何指导，作为一家现在已经1700亿美元市值的公司，这些重要的指标岂非已经可以忽视了？