特斯拉涨超8倍的估值逻辑

特斯拉近期涨幅较大，仅年头至今，最高涨幅已经翻倍，而且纵然在高位，新发的好于市场预期的财报仍能成为新的刺激股价上行的因素。同时，这几个月也动员了A股系列公司的超高热度和回报。

作者：彭璇

网上对特斯拉的分析文章许多，往往集中于电动车市场需求加速、中国的勉励政策到位、生产落地超预期，以及“钢铁侠”埃隆·马斯克的人格魅力甚至低空星链等，形貌都很详细。

本文不谈这些，主要简朴回首下特斯拉2013年前后涨幅超8倍的估值思路、后续横盘下跌原因，以及此次它电池技术领先、竞品缺失、卡位精准的相关情况。

（泉源：国信证券）

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市场情况推动估值的变化

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2012年三季度美联储宣布QE3，2012年四季度宣布QE4，股票市场对于资产估值有了一些新的思路和变化。

详细到特斯拉，首先马斯克属于技术和商业能力最强悍之一的PayPal帮成员，是最乐成的的企业家梯队，他的举动会被市场仔细关注和放大。通过多次早期募资，2012年年中特斯拉开始销售model S，价位与宝马5系、疾驰E系相当。

从其时直到现在，这个档位的纯电动车可以说没有能与它很好竞争的竞品（后面会提到）。不外，后续销售历程中泛起了起火、充电桩不够用、自动驾驶宁静事故等一些争议，这些也经常上头条备受市场关注。然而，其时市场更多的是关注汽车市场的电动、自动驾驶和共享出行等逻辑主线，这为特斯拉打开了估值空间。

为什么电动、自动驾驶和共享出行，即share、 autonomous、electric三大S.E.A因素能够打开特斯拉的估值空间？这里做一下简朴的先容。

其时市场一般认为，电动车由于具备成本、环保限制等优势，优秀的电动车公司对于燃油车的替代会通过大幅抢占市场份额来提升市值空间，纵然使用成本的节约在后期发现是低于预期的。

自动驾驶和共享出行是一体的，可以通事后面Uber和lyft估值（包罗每行驶一英里的价值）方式来判断。共享出行不仅对现有出行方案有替代效应，同时还会发生增量市场，好比由于门路计划高度优化后成本线下移带来的需求驱动、城郊之间的新增供应带来的需求提升等，而自动驾驶一方面能够直接增强共享出行效率，恒久看可以降低成本，同时也对驾驶员带来解放，让汽车成为更好的第三空间，从而有媒体消费、用户价值、数据价值等多种变现方式和空间，一旦形陋习模和壁垒，甚至可以参考苹果、谷歌这样万亿收入公司的用户体量、数据价值和收入空间。

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苹果公司新估值方式的参考

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抛开S.E.A不说，其时市场另有另外一种评估特斯拉的方式，这个要从苹果说起。

2011年苹果一季度出3G版的ipad2，三季度出iphone4s ios5和icloud，4s在前面手机版本基础上性能优化较大，联合3G渗透率的提高，成为移动互联时代的一个新起始。苹果os生态，加上iphone、ipad、MacAir以及icloud，充实强化了其软硬件生态，市场中有更多人开始关注苹果可能会成为，不仅作为一个像惠普、戴尔、诺基亚等“OEM”的ipod、iphone和电脑生产厂商，而且还是硬件不换，系统和软件升级就将直接带来新品体验，同时系统和软件升级又反过来促进硬件销售和换新需求的一个新公司。

（泉源：西南证券）

虽然苹果公司的估值自己并没有因此大幅提升，但市场对于它的定位变化直接决议了后面股价的周期性体现要远远弱于普通消费电子公司，也为其从硬件公司转型为服务型公司的乐成埋下伏笔。

这样的市场思路打开了人们对特斯拉的想象。传统车企如福特，其时可能更像戴尔、惠普等电脑OEM，通过硬件销售硬件。而通过马斯克的诠释，市场认为特斯拉的生长可能更像苹果，通过以系统和软件的好体验加大硬件溢价，实现销售和升级换新，这样的相互促进会发生很强的壁垒和用户粘性。

这种模式导致一方面苹果的生态话语权很大。通过梳剃头现，后面苹果在硬件设计、操作系统更新节奏的掌握，对app store的头部尾部腰部的治理和调整手段，对芯片厂商和通信运营商互助的影响力，以致音视频等流媒体和其他订阅内容方面的议价和订价能力，云服务业务连续增长都与这个有关。

另外一方面由于多个产物共用同一个大的操作系统架构和依托同一群生态同伴（软件开发），它拓展新品时的难度会淘汰，新品乐成概率会增加，提升市场份额和拓展市场空间也越发容易。

如果放到特斯拉身上，这种壁垒、粘性以及市场空间，在其时斗胆的研究员眼中，成为它市值早晚逾越日系德系美系的传统车企市值甚至多家之和的依据。

（泉源：恒大研究院）

从上述几条逻辑可以看出，一方面市场将竞争公司市值转移到了特斯拉身上，生态同伴的市值也可以转移到它身上，另一方面特斯拉可以缔造出新的市值空间。

粗拙地说几个特斯拉与苹果的数据。

2012年特斯拉卖出2936辆车，2013年2万辆车时，最高市值已凌驾两百亿美元，而2019年它全年交付了36.7万辆车，其中中国市场才刚刚打开。

2019年卖出2亿部手机的万亿美元市值公司苹果，2012年是销售1.2亿手机时最高市值6000多亿美元（2013年回调到过4000亿美元），其时大中华区已有收入占比15%以上。

（泉源：国信证券）

苹果和特斯拉有着这样的映射渊源。这次去年四季度开始，苹果股价加速上行，业绩向上拐点泛起，是否让市场想起这样的影象，也提醒了特斯拉的估值思路和空间。

在2013年2014年高估值期之后，特斯拉履历了宽幅盘整且被空头追逐的几年，期间市场主要担忧其债务问题、规模效应不到达阈值带来的现金问题、产量和交付难题、以及电动车需求和传统车企转型电动车的压力。这些问题如此巧合地基本都集中在2019年四季度获得了很好的回覆，发生了多击。

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竞品缺失有助特斯拉的销售

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上面所说主要偏逻辑，下面提几个细节。

Model3在北美销售已是市场份额最大的同价位车，市场期待特斯拉将这种优势横线纵向放大。2019年四季度是特斯拉中国工厂落地生产及国产化预期最强的时间，也是德系车加大纯电车BEV车型集中上市投放的时间，对比竞品，疾驰没有出跟model3同档位的BEV，而是Model S同价位的EQC，由于是GLC所改，电池空间有限，续航415KM，低于Model 3尺度续航的460KM。

不仅如此，EQC在北美上市时间一拖再拖，欧洲销量平平，2020年的生产预期5万辆，且不停传出由于电池问题可能产量减半的新闻。奥迪的BEV车型体系建设较为完善，但E-tron今年1月因零部件问题爆出生产障碍，将交付延迟2-7个月。宝马方面也没有竞争力可以匹配的同档位车型，且不说这三家电动车国产化的日程。

（泉源：国信证券）

竞品缺失，加上充电桩的便利水平和充电速度，中国作为全球第一大汽车消费市场的同时，北上广存在限牌等多个因素也有利于电动车的销售，特斯拉作为新能源车的销量空间也因此被进一步打开。

（泉源：国信证券）

此外，1月30号特斯拉四季度业绩会中提到Model Y生产和续航可能超预期，不会进一步募资以及加大电池成本控制等利好，都进一步刺激了特斯拉股价。Model Y作为SUV车型，与Model 3共享了大量零部件，被市场认为是越发能够起量和利润率更高的车型。同时，共享出行和自动驾驶的逻辑又被重提，特斯拉将一步一步实现它2012-2013年就搭建好的构想。种种原因造就了特斯拉凌驾传统车企的市值，市场愿意用未来市占率，预期利润和生态空间来给他估值。