教育中概股大跌一夜 在线教育面临估值危机

近期，在瑞幸咖啡(LK.NASDAQ)自曝财政造假后，中概股群体成为被麋集做空的目的。实际上做空机构从未停止过偷袭，甚至可以说是一年一空的频率。联合过往案例，第一财经记者梳剃头现，教育类头部公司——包罗新东方、好未来、跟谁学等均被做空过。这一现象的背后原因包罗外洋投资人对海内教育理念的不明白、教育行业自己的高壁垒、做空工具的高估值与回调空间、以及做空机构自己的投机属性等。

另外，针对筹备上市的在线教育公司，透镜公司研究首创人况玉清对第一财经记者表现，最近做空大情况下，中概股简直在估值与形象上受到影响，加大赴美上市的难度与成本。同时，基于外洋投资人不够明白中国怙恃砸锅卖铁买学区房的教育理念，中国在线教育机构将资本故事讲清楚、批注白也是很是重要一点。

昨日美股收盘，好未来（TAL.NYSE）跌6.74%至52.020美元，新东方（EDU.NYSE）跌2.4%至112.54美元，跟谁学（GSX.NYSE）跌6.10%至30.47美元，有道（DAO.NYSE）跌6.53%至18.89美元，流利说（LAIX.NYSE）跌8.79%至3.010美元。

普跌下的教育股

8日，好未来团体自曝内部问题，称在例行内部审计历程中发现某些“员工不妥行为”，怀疑问题员工与外部供应商同谋伪造条约等文件，错误夸大“轻量级（Light Class）”销售数据，该雇员已被当地警方拘留。在停止2020年2月29日竣事的2020财年中，Light Class销售占公司2020财年总收入的3%到4%。

况玉清对第一财经记者表现，公司自曝财政造假一般是因为媒体质疑或做空机构的做空陈诉引起审计机构和羁系机构警醒，进而在专项审计历程中发现问题，作为企业方要么主动坦白，要么被审计机构举报等候被立案观察。这种情况下企业方实际没有太多选择，只能选择自曝换取态度老实的评价。

好未来自曝内部问题之前，早于去年遭遇做空机构偷袭。去年6月，做空机构浑水共公布四份针对好未来的做空陈诉，指其虚报利润、虚假生意业务、夸大主营业务用户数等。另外，今年2月，跟谁学被做空机构 Grizzly Research 公布做空陈诉，称其存在夸大财政数据、刷单等问题。跟谁学首创人兼CEO陈向东在4月8日的相同会中全面否认做空陈诉的内容，并称跟谁学的拉新来自于种种投放、以及获客转先容。而跟谁学获客成底细对较低是由于内在续费获客转先容、高效转化率导致的。

于2003 年建立、2010 年纽交所上市的好未来教育团体，与新东方并列海内教培行业两大龙头，也均遭遇做空机构偷袭。为何教育类中概股频频成为被做空工具？凡德投资总司理陈尊德称，教育行业直接面向客户群体，其收入确认相对其他行业不是很透明，所以外洋做空机构常会对教育机构的收入发生质疑。对于教育股来说，三方面数据很重要——新开校区数据，校区新增学生数量，每年学费的增长幅度。这三个数据是决议教育企业营业收入是否连续增长的要点。

针对跟谁学等被做空的在线教育机构，陈尊德对第一财经记者表现，在线教育与线下教育最大的差异在于没有新开校区数据，因此新增学生数量、学生支付学费增长幅度等成为投资研究的重要数据。其次，互联网公司最大的成本在推广、技术服务支出等部门，因此可以通过视察收入是否能快速增长到笼罩焦点支出、进而发生盈利来判断。

另外，陈尊德认为，好未来自曝销售数据造假与瑞幸及爱奇艺事件差别，本质属于内部审计历程中发现个体员工在销售数据上造假，但占整体营业收入的比例并不是特别高。另外自好未来上市以来，其业绩与股价均较为平稳。固然这个负面消息出来后，因好未来现在估值相对较高，带来一定幅度的回调。

教育行业存自身特性

跟谁学虽被 Grizzly Research 偷袭，但做空陈诉普遍被业界认为不够扎实、主观推测为主。况玉清对第一财经记者表现，在线教育类公司财政问题相对来说不容易被外部的做空机构抓到实锤，因为它不像瑞幸拥有数家线下门店可以被追踪到。

以爱奇艺为例，况玉清称，其作为互联网公司的线上化模式，所有数据在线下无法检察，做空机构如果想把做空陈诉做到像瑞幸做空陈诉那么扎实的话，需要黑进每一个爱奇艺账户检察分析或直接黑进爱奇艺的运营系统，这在正当层面是无法完成的事情。

虽然如此，但同时况玉清也对第一财经记者的表现，在线教育公司如果财政造假，虽不易被外部做空机构抓到实锤，但极易被内部严格的审计机构抓到问题，因为在线教育企业的客均定单价钱相对较高，与零售公司相比，在同样的总营业收入情况下，订单数量相对要少许多，审计机构有可能实现大规模抽样核查甚至是逐笔核查、进而发现问题。

而且，况玉清称，在线教育机构大多接纳学员预付费制度，即提前支付全部课程学费，险些不存在欠账、赊账等业务性应收账款的情况，因此审计机构往往只需审核其每一笔银行支付流水的收款记载即可核实相关生意业务的真实性，这就极大增加了教育企业财政造假虚增收入的难度和成本，除非在校教育公司自己真掏钱伪装成客户去购置自己课程，但这样操作的成本价格也很是大，险些不具操作性。

当下，教育类公司数次成为做空机构目的的同时，海内在线教育公司也在白热化竞争中，刚刚完成10亿美元融资的猿领导更是喊出今年内部营收目的过100亿的目的。陈向东对第一财经记者表现，公司定目的一定是基于自身资源与能力来定的，而不应凭据竞争对手来定；另外，上市公司说的每句话都必须做获得，喊口号定100亿目的的都一些非上市公司，它们可以任意定目的。

海内多家依赖烧钱补助打市场的在校教育公司已走到融资尾声、筹备上市的开头，当下做空趋势会否影响它们的上市？对此，况玉清表现，美国投资人对盈利问题短期内不会看得那么重，如果商业模式与资本故事获得认可，他们是愿意买单的。但当下的做空趋势简直会影响中概股估值与形象。