洪灝：现在说抄底是不卖力任，海内的投资者教育应该增强

编辑 | 康娟

摘要：交银国际董事总司理、研究部主管洪灝认为，市场如此猛烈的下调，主要是因为美元流动性缺失的情况下无法给资产正确订价。他表现，这次市场动荡袒露了全球金融系统的庞大短板，包罗杠杆过高、市场结构深刻变化以及对于美元的依赖性有增无减。

新冠病毒疫情和油价暴跌引发的全球“股灾”还在继续。只管主要央行已经接纳激进宽松政策，但市场似乎不为所动。在今年迄今为止不到三个月的时间里，标普500指数已跌去24.25%，一度回到特朗普上任前的水平。3月，该指数更是以前所未见的频率四次触发“熔断”机制。

不仅如此，被视为避险资产的美国国债和黄金也曾一度暴跌。焦虑的投资者一边张望着疫情在全球规模的生长态势，一边盼愿着各国政府尽快推出经济救助计划。

在交银国际董事总司理、研究部主管洪灝看来，市场如此猛烈的下调，主要是因为美元流动性缺失的情况下无法给资产正确订价。他在3月23日接受《巴伦周刊》中文版专访时表现，这次市场动荡袒露了全球金融系统的庞大短板，包罗杠杆过高、市场结构深刻变化以及对于美元的依赖性有增无减。

洪灝有“中国最精准计谋师”之称，曾准确预测了2013年“钱荒”市场的暴跌和反转、2014年中至2016年中中国股市泡沫的始末。他曾历任中国国际金融有限公司首席全球计谋师、摩根士丹利和花旗团体全球计谋师。针对投资者该如何抄底，洪灝给出了相当审慎的建议。他认为，市场的恒久模式可能面临着变化，这意味着未来另有大量的时机。

交银国际董事总司理、研究部主管洪灝

以下是访谈实录

《巴伦周刊》中文版：你在陈诉中说，当前情况下投资者应该问的问题是“猛烈调整是否背离了基本面”，你自己的回覆是什么呢？

洪灝：现在跟基本面没有任何关系。现在的市场颠簸主要是因为流动性缺失，在没有流动性的情况下，你无法给资产正确订价。这也体现在市场每一天都在猛烈抛售。而且，即便有反弹的话，它也是很短暂的技术性的反弹。所以现在市场遇到的问题很是大。

《巴伦周刊》中文版：你在2018年就曾提到资产市场整体杠杆过高，这是否导致了现在稀有的大幅调整？

洪灝：肯定是跟杠杆有关系。谁的杠杆高谁就跌得快，所以你看美国市场上，债券基金在跌、股票基金再跌，风险平价基金也在跌，基本上所有的工具都在跌。我们中国这边也有跌幅，可是下跌速度以及天天下跌的猛烈水平是远远更低的。这告诉我们，美国股市的杠杆率远远高于其他股市。

《巴伦周刊》中文版：美联储的两次紧迫降息以及重启大规模量化宽松的做法引起了一些质疑。你怎么看待美联储这些决议行动的效用？

洪灝：这些钱币宽松也不能马上带来流动性，但至少它可以给市场一些信心。同时也要看市场怎么去解读。

市场现在认为，美联储这么做一定是因为它知道了别人不知道的，所以这是很差的情况。市场将这一系列的史无前例的“组合拳”看成是危机的先兆，也就是市场以为，如果不是有危机的话，为什么你美联储要做这些，而且幅度规模要这么大？

另外一种解读，可以说是“好的解读”：市场认为美联储这样做终有一天会把流动性短缺的情况扭转过来。市场只要有这个信心，它就能够扳回来。可是，现在市场很显着没有信心，虽然美联储接纳了一系列行动，而且不停地表现自己会竭尽所有的气力去解决这个问题，但市场不买账，所以就是一直跌。

《巴伦周刊》中文版：你重复强调“850天移动均线”，如果我们它来分析现在的美国股市，可能的底部在那里？

洪灝：至少现在看来(编者注：3月23日回覆)，标普500指数有可能回到2000点。

850天移动均线在中美市场的运用是纷歧样的。在美国市场，如果大幅跌破850天均线——就像现在这样——基本上要找下一个支撑点。下一个支撑点正好是在“3乘以850”天均线上，也就是从标普500指数这轮周期的最高点回撤50%。这是一个黄金支解的盘算方法。

至于说为什么850天均线会有用，这个是很有意思的。我是先做的经济周期的分析，然后我再思考市场如何反映经济周期的运行。市场中有一句老话：总有一条均线能够把所有的拐点都兜住。这样的话，这种均线的长度如何去界说？每个生意业务员他有种种各样的系统，有的生意业务员用200天的均线，有的用100天均线。我更体贴的是，为什么是200？为什么是100？这个天数是怎么制定的？

如果中美的经济周期或许是3至3.5年，每年都有12个月，每个月20.2个生意业务日，所以一共相当于849个生意业务日。这个850天是这样得出来的。

每一其中周期即是两到三个3.5年的短周期，也就是每一其中周期即是7到11年。如果850天均线在短周期上是有效的话，它在长一点的周期上、也就是在两到三个短周期上也是有用的。两个短周期就是1700天，如果三个就是2550天。所以，50%黄金支解回撤点正好落在了“三个850天”均线，也就是2550天均线上。

它可以和这么多关键的点位重合，肯定不是一种巧合。均线这个系统的盘算(大致)反映了实体经济在谁人区段里的场景，我说的是大致。所以它是一个有意义的，而不是瞎蒙出来的一个生意业务系统。

《巴伦周刊》中文版：你还指出，中美国债收益率利利差可能是上证综指的一个领先指标。你可以解释一下这背后的原理吗？

洪灝：很简朴。对于经济前景的展望，最好的是看债券市场。如果有分歧的话，债券市场一般都不会错，一般都是股票市场错。现在就是这样：中国的股票市场在2月3号暴跌之后是一直在往上涨的，可是我们的国债收益率是不停往下走的。也就是说，国债收益率看到的是一个经济可能泛起问题的情景，而股市的盲目乐观是很显着的。所以现在就回归到债券市场的预期，股票开始跌。

如果你要推导隐含的增长周期的话，其实用国债系统是最好的。两个国家的国债收益率的变化情况，它反映的是两个国家的市场对实体经济预期的相对变化情况。

在中国的国债收益率远远高于美国国债收益率的时候，它告诉我们，我们的市场认为中国经济增长前景远远好于美国。但实际情况可能不是这样的。我以为中美两国是一荣俱荣、一损俱损的格式，两个国家在供应链上关联度和契合度是很高的。历史上如果美国市场和经济欠好的时候，其实我们中国的市场也不会特别好的。

再去对比历史纪录，你也会发现，中美国债息差的每一个拐点(高点和低点)对应了上证综指的高点和低点。换句话说，就是说上证综指延迟地反映了债券收益率所反映的经济前景。

当债券收益率息差到达一个高点，随后几周上证综指也会遇到一个高点，而这个时候它的预期就会开始修正，每一次都是如此。

《巴伦周刊》中文版：3月中下旬，A股当中北上资金大规模净流出，这是美元流动性短缺导致的，还是A股自己需要调整？还是说两种因素都存在？

洪灝：我认为现在是A股自己需要调整。这几个星期以来北上资金外流、也就是斩仓的情况很是严重，这是有史以来最快速的外流。如果你看一下历史的节点，这些资金时很显着的“智慧钱”。它们在每一个节点的体现告诉我们，它们是很是“智慧的”，基本上市场快要见顶的时候，它们一般都是大幅外流。现在我们看到的也是一个类似的情况。

《巴伦周刊》中文版：现在这种情况下，投资者应该寻求避险，还是应该寻找逢低买入的机缘？

洪灝：我们现在看到是一个恒久变化的格式。这一次也袒露了全球金融系统的庞大短板：一个是杠杆过高，一个是市场结构发生了深刻变化。第三是整个全球系统对于美元的依赖性可能是有增无减，而且美元的强势可能不会马上消退。所以，我以为现在说抄底其实是不卖力任。

我们看到的是一个恒久的模式的变化。已往十年，只要股票一跌，大家就冲进去买。为什么？因为有“美联储看跌期权”，大家都以为市场跌下来美联储就会兜底。

这一次的下跌是越发破纪录的。我以为至少到二季度，全球的经济低迷是一个或许率事件，同时还要看整个疫情的生长，以及美国市场流动性的状况。所以，这么快地去想要抄底，我以为没有须要。如果恒久的变化到来，其实时机会许多，你纷歧定要抄到所谓的最低点。

《巴伦周刊》中文版：你的基于周期理论的分析方法受到了哪些经济学家影响？

洪灝：我没有受到他们的影响。中国人的哲学中对时间的观点跟西方对时间的观点完全纷歧样。西方是一个线性的观点，时间不停的流逝，不停的往前走，就像一条河一样。所以他们说“你不能两次趟过同一条河”。我们中国人哲学中，时间是一个“循环”的观点，我们有涅槃、再生、转世投胎这种观点；我们有四季的交替、阴和阳的交替等等。

其实中国的“循环”观点，是特别适合周期理论的一种哲学。黑格尔曾经说，历史往往会重复两次，一次是悲剧，一次是闹剧。这也是为什么我适才说研究历史很重要，因为历史往往会重复，因为人性是稳定的。

简朴来说，周期就是整个社会中信用的缔造和膨胀、然后破灭、然后再繁荣的这样一个历程。信用膨胀也是人作为 “经济人”在经济周期运行中心理愈合的历程。

我也不能说没有受到经济学家的影响。我回首了别人对于周期的明白，他们也说了很是相似的结论。这是大家相互独立研究出来结果，最后相互印证，所以我以为它还是有一定原理的，在一些重要拐点给了我们很大的指导意义。

《巴伦周刊》中文版：你在社交媒体上跟读者的互动许多。你以为海内投资者有哪些特点？

洪灝：我以为投资者教育应该要增强，有许多基本的观点没有搞懂，而且单边做多的思维很显着。好比你告诉他们现在要避险、要小心，然后他们会问“避险我应该买什么”。其实避险就是什么都不买，对差池？他们只想到单边做多，但没有想到像外洋市场那样做空、买入看跌期权、做期货对冲等等。

海内由于金融教育和金融工具不够完善，而且市场历史相对也短，散户比力多，所以就形成了这种奇特的市场。

我总是说中国的A股市场是一个庞大的“行为金融学实验室”。中国的这些散户的生意业务方法其实是很是有纪律的。这些交流也是给市场切脉的一种方式。

《巴伦周刊》中文版：你的陈诉中经常会引用一些著作。现在的情况大家几多有些紧张，你可以推荐一些适合此时阅读的书籍吗？

洪灝：我以为最好的书不是这些投资类的书。这些书讲的最简朴的原理就是“别人恐惧的时候我贪婪，别人贪婪时候我恐惧”，可是没有人能够做到这一点，多看这类书也不会有任何改变。

除了投资基本的观点之外，可以多读一些其他学科的书，它们是相通的。好比说哲学、历史，我以为这两门课是最重要的另有数学，它其实是数字表达的哲学。

念书的时候如果是有目的的，尤其是带着功利之心去读，就失去了许多阅读的兴趣的。同时，如果你是要做一个乐成的投资者，你一定要敢做别人不敢做的事情。看别人不看的书，我以为这样才会更有的收获。如果大家都去看《巴菲特经典之战》这一类的书，其实没有什么资助。