遭遇“洗仓”的成实外教育，打击2019年港股百强，实力尚否？

回首2019年，整个港股教育板块景气度及个股股价跌宕起伏，犹如过山车，扣人心弦。特别是11月27日，谋划业绩处于高增长的成实外教育（01565-HK）股价遭遇“洗仓式”下跌，让市场不少投资者不由的叹息“优质的教育标的股，也会闪崩”。

在履历过“洗仓式”洗礼后，港股市场部门投资者体贴成实外教育是否仍有实力打击下一年度的“港股100强”。

再度打击“港股100强”有难度

自2016年上市以来，成实外教育在我国教育行业景气度不停提升的配景下，凭借自身在中国西南地域学前教育、十二年级（K-12）、大学教育、职业教育等优质教育资源优势，谋划业绩出现出发作式增长，并凭借2017年-2018年较高的PEG（市盈率相对盈利增长比率）乐成荣获了2018年度“港股100强”最具投资价值奖第3名，成为港股教育行业中唯一一家荣获该殊荣的上市企业。

凭据Wind数据换算，2017年至2018年成实外教育的PEG中值为16.57。根据券商预测2019年全年成实外教育归属股东净利润4.26亿元及现阶段12.76倍的PE（市盈率）换算，成实外教育的2019年的PEG为0.64左右，2018年至2019年PEG中值仅剩1.23。

成实外教育PEG值下滑如此之快，主要是受其第二大股东的首控团体“暴雷”，所持有的成实外教育股份被迫斩仓，导致成实外教育11月27日单日股价暴跌32.7%，进而影响了PEG值。

据不完全统计，港股主板市场PEG在1.20以上的企业超300家。由此可知，成外教育想再度打击“港股100强”最具投资价值奖可能性不大。

“护城河”未受损，业绩稳增有保障

二级市场股价虽遭“洗仓”，可是其焦点资产（学校）及日常谋划运动并没有受到影响。这意味着成实外教育的“护城河”未受损。成实外教育的“护城河”即是其手握多所“高考状元”高校。

成实外教育于2000 年以团结学校出资人的身份建立成都外国语学校，开始进军我国教育工业。随后借助资本气力不停举行“内生外延式”扩张，将业务拓展至幼儿园、大学的正规教育及全面教育课程。据成实外教育官网显示，停止现在成实外教育建立并谋划着21所学校，学生51,328名，在职员工4358人。

在成实外教育谋划民办学校19年的时间里，其取得的结果斐然。据国信证券研陈诉显示，成实外教育现在谋划的学校中考、高考结果一直名列成都市前茅，中考重点率达82%以上，2018年高考本科上线率到达100%，重点率达 97%。学校自1999年（旗下成都外国语学校始建于1989年）有首届高中结业生以来，一共获得过七届四川省高考第一名(1999年、2000年、2003年、2004年、2009年、2010年、2017年)，三届成都市高考第一名(2006年、2011年、2014年)。学校在2014年清华大学对全国中学排名中入围前二十，是北京大学博雅人才计划、清华大学领武士才计划、香港大学拔萃人才计划等名校在川招生的优质生源基地，近年来有近200位学子考入以上名校。

于2017年、2018年及2019年举行的高考中，成实外教育划分约94.6%、94.7%及95.1%到场考试的高中结业生考取可申请并升读海内顶级大学的分数。其中，2019年高考中，成实外教育有37名高中结业生被北京大学及清华大学录取，尚有81位高中结业生无需到场高考而直接保送至顶级大学就读。

从高考状元到逐年递增的高考重点率，反映出成实外教育旗下学校教育质量较高，也影射出成实外教育“护城河”的坚厚。而在成实外教育“护城河”未受影响的形势下，依托良好的学校口碑，未来学源自然会有增不减。这主要受海内大部门家庭希望将自家孩子送到教学质量较高的学校就读。以“知识改变运气”，这是中国家长们对子女的配合期盼。

在学源不愁的情况下，成实外教育当前学校使用率仅有68.2%（2019年上半年数据），未来谋划业绩增长空间是可观的。

业绩增长虽有保障，风险项尚需优化

虽然成实外教育未来业绩增长有一定的保障，可是公司整体谋划质量及债务结构尚需优化，否则单有“量”没有“质”，很难实现估值及业绩双增收的生长愿景。

近些年，受“内生外延式”业务拓展的影响，成实外教育借债谋划的情况愈发现显。于2018年及2019年上半年，成实外教育总欠债划分为人民币21.03亿元（同比增长22.93%）及25.78亿元（同比增长44.91%），总欠债增速均高于同一时期营业收入的增速。随着总欠债的增加，成实外教育的资产欠债率也泛起了高走，且高于行业竞争对手及行业均值。2019年上半年成实外教育的资产欠债率为48.9%，划分高于同期中国东方教育（00667-HK）的38.6%、中教控股（00839-HK）的33.8%、枫叶教育（01317-HK）的26.25%及港股教育行业（11家上市企业举行换算）平均值的42.15%。

值得注意的是，举债谋划并未给成实外教育换来盈利能力的提升，反而泛起了盈利能力下滑与谋划现金流净额加大流出的情况。停止2019年上半年，成实外教育的毛利率为45.07%，同比下滑3.46个百分点，低于同期港股教育行业均值的52%；谋划现金流净额为人民币8178.5万元，同比下滑73.75%；每股现金流为人民币0.03元，低于港股教育行业每股现金流均值的0.08元。由此可见，成实外教育虽有稳健的业绩增速，但造血能力及盈利能力并不佳。

最后的话：

在经济情况不理想及海内教育行业政策不清朗的当下，成实外教育应当放慢扩张的程序，静下心来整合自身资源优势，进一步提升师资质量，强化“护城河”。与此同时，增强内部风险管控，练好内功，才气抵御后续可能发生的不确定风险。

当综合能力获得全面提升时，成实外教育或将重新获得二级市场认可，修复估值预期。届时，成实外教育再次代表港股教育行业打击港股100强，将是实至名归。

作者|沈少鸿

编辑|利晴