重新界说公司估值：一家科技公司的发展之路

何霆/文“让癌症不再是绝症”是艺妙神州在建立之初就确定下的使命。之所以做出这个判断，是基于公司三位首创人，通过已掌握的技术研究，以及能为科学和社会生长做出些孝敬的初心。

时间回到2013年，CAR-T研究在美国掀起热潮。作为基因细胞药物的焦点技术，CAR-T免疫细胞疗法，通过革新人体自身的免疫T细胞，实现对癌细胞准确化、个体化的治疗。

这种革新主要是向T细胞中导入一段可特异靶向识别杀伤癌细胞的基因，这段基因编码的卵白产物（即所谓的CAR）可将普通正常的T细胞转变为强大的、具有特异识别及杀伤癌细胞能力的治疗性细胞，通过将这一治疗性细胞输入给患者，可以实现对病患体内癌细胞的有效清除。

毫无疑问，CAR-T免疫细胞疗法是当年的当红赛道。

2014年6月，只有19名员工的KITE生物技术公司在纳斯达克上市，一天吸金1亿3千万美金。两个月后，同样不到20人的Juno Therapeutic生物技术公司对外宣布一次性融资1亿3千万美金，一年之内融资凌驾3亿美金。

现在，已有两款CAR-T药物在美国上市，用于治疗晚期急性淋系白血病和晚期非霍奇金淋巴瘤。在CAR-T药物面世之前，这两种疾病是不治之症，患者生存期短、无有效治疗药物。

在中国，尚未有CAR-T药物上市。可以说，我们看到了能够颠覆未来癌症治疗的时机。

2015年头，我放弃了原本出国留学的计划，连同另外两名清华生物学的博士，决议组队留国创业。2015年4月，艺妙神州正式建立。6月我们结业时，公司已经拿到500万元的天使投资，由同创伟业领投、清华x-lab创业DNA基金跟投。其时，海内鲜有从事基因细胞药物研发的企业，我们是海内这个领域最早的团队之一。

当红赛道与焦点竞争力

艺妙神州三位团结首创人，起初并没有创业的想法，原本一直都在从事基础研究。直到2014年发现CAR-T是未来有可能攻克癌症的技术，我们才萌生了从基础研究投身新药研发的想法。

基础研究也许能改变世界，但有效治疗晚期癌症的药物一定能够更直接的改变世界，减轻疾病的痛苦，挽救患者的生命，缔造希望甚至改变一个个家庭的运气。想通了这点，我们开始了创业之路。

即即是在清华，生物医药领域的学生创业团队也很稀有。周围许多人不明白、不看好。“公共创业，万众创新”给了我们很大的鼓舞和资助。

创业伊始，我们的团队设定了两个关键目的。

一是做自主研发的创新药物。美国FDA已于2017年8月批准世界上第一个基因细胞药物Kymriah上市，用于治疗复举事治白血病。相比之下，停止今天，中国没有任何一个基因细胞药物产物上市，中国在原始创新药的领域仍需继续发力。我们希望在基因细胞药物领域做出一点新孝敬，淘汰与外洋间的差距。

二是只研究基因细胞药物。基因细胞药物与小分子药物和大分子药物有本质区别，可以被称为第三类药物。在已往几十年，后两类药物都获得庞大乐成，包罗在癌症治疗领域；但晚期癌症治疗的改善依然是很大的难题。但在基因细胞药物时代，2017年美国上市的CAR-T药物有效率能到达约80%，将可能彻底改变许多晚期癌症的治疗现状。可以说，这将是应用前景最好的生物医药技术之一。

这位白血病患者在骨髓移植后病情复发。但服药后14天癌细胞完全消失。现在，我们在白血病领域已经入组近百位例受试者，有效治疗率到达90%。

而在淋巴瘤领域，我们正在和北大肿瘤医院开展研究。

这位59岁的四期淋巴瘤患者，之前履历过10轮化疗，仍然复发。治疗前，这些阴影代表了他身上的肿瘤，出现全身大面积弥散的状态。患者在接受单次单药的CAR-T治疗后，疾病获得缓解。当前，我们已经完成十几位淋巴瘤患者的治疗，有效率达80%以上，比美国数据还要更高一些。

我们相信，白血病、淋巴瘤可以获得更好治疗。我们希望能够用比外洋更自制、更好的药物，让晚期恶性肿瘤获得更高效的治疗效果。

融资的节奏

作为一家仍处在发展阶段的科技公司，回看已往6年前艺妙神州的融资节奏，其实是很快的。

初期我们的融资计谋很简朴，坚持小步快跑的原则。其次，我们专注焦点竞争力——基因细胞药物领域的研究，并没有扩展研发到其他技术领域。

创业仅半年时间，我们就开发出部门早期相关的技术（载体构建、病毒包装、T细胞分散、造就、活性验证）。2015年8月，临床前实验完成后，我们的团队已提交7项专利。我们高速度建设了技术优势，并逐步建设起完整的研发生产体系，也加速了融资进度。

只管2017年诺华的产物在美国上市，但他们并没有完整的CAR-T生产工艺体系，部门关键环节仍需要外包，这也是我们想要突破的难题。

在逐步明确坚持做技术研发的目的后，我们此设定了灵活、次要、中短期三个子目的。只管焦点依旧是基因细胞药物的技术研发，与此同时，仍有许多需要思量的因素。

首先是灵活。公司建立至今年，融资历程并非一成稳定。除了研发焦点技术和产物，许多其它目的需要实时调整。

次要，则是指摆设在技术研发之后的事情，如临床研究。

在2017年建设起完整的研发生产体系后，我们就制订计划，尽快开展一些早期临床研究或收集关键的开端临床数据。只管这些数据，与焦点的技术研发和进一步创新没有直接关系，但这个行动会资助我们举行下一轮融资。我们能够拿着数据以理服人：我们的技术不仅停留在实验室里，而是真正能治疗患者。

但在清除新技术生长的情况下，详细做几多临床研究，我们会凭据融资目的不停举行调整。好比，前一段融资之后，我们就减缓了临床研究的程序，调整关注点在提高学术影响力。

下一步，我们还需要提高外洋研发气力，更多面向全球重要知识产权的体系搭建。

乐成的关键和偶然要素

回首已往6年的创业历程，艺妙神州在差别阶段的生长要素也是差别的。

天使轮阶段，我们将乐成的焦点因素归因于偏向和团队。身处当红赛道、海内市场空缺、三个技术追求气质的清华理工科首创人，让我们赢得了投资机构的信任。

除了硬核技术，融资顺利希望也有些不行预期。

彼时同创伟业北京医疗的合资人陆潇波是清华MBA校友，天使轮跟投的是清华x-lab创业DNA基金。两家机构都是通过清华x-lab资助先容，我们才有了互助。虽然乐成融资并非完全因为x-lab，但毫无疑问极大促成我们在开始阶段就顺利找到了合适的投资人。

第二轮融资估值的焦点因素在于，我们已经拥有一定水平上的技术积累，做出了技术原形，并将研究希望到了动物试验上，并获得了很好的数据。

到场创业大赛是很好的契机。我们前几年到场了多项创业大赛，斩获许多特等奖、金奖。这轮融资的两位投资人划分来自两个创业大赛的主办方——首都科技生长团体和盛景网联。如果没有创业大赛，我们很难接触到对创新创业如此热情和专业的机构。

通过这两轮融资，我们在技术上有了进一步突破，建设了完整的基因细胞药物研发体系和未来开端的生产体系。

在进入探索性临床研究阶段后，晚期白血病、晚期淋巴瘤的临床研究数据都更强有力证明晰公司技术的领先性和确定性，又进一步推动后面两轮几个亿的融资。

另有一个关键因素不行忽视——缘分。2016年，我在清华的一次运动中结识著名投资人Peter Thiel。作为硅谷科技创新最乐成的投资人之一，他和他的团队给我带来启发和新视野，而且最终完成了对我们的投资。这次融资历程充满了巧合与意外，但对公司的生长发生了重要作用。

直到2018年，公司估值凌驾10亿元。同时，我们也获得了行业顶尖的研究数据。彼时我们对下一轮融资充满信心，但没有思量到资本市场的快速变化，整个一级市场融资都很难题，最终遭遇了最艰难的一轮融资。由于坚持焦点技术研发，公司最后还是完成了融资，保证公司的业务没有受到影响。

复盘公司生长至今的几轮融资，我们也有一些心得体会。

首先，早期融资太过关注估值。估值有意义，但不应太过坚持，这会在一定水平上延长整体融资的速度。虽然公司已经乐成融资5轮，但我们以为每一轮其实都可以做得更好，未来应该更关注估值以外的价值。

其次，资本市场的变化准备不足。2018年资本市场遭遇隆冬，我们做了四年来最大的融资，历程比想象艰难过多。只管从技术和生长角度来看，预想中的融资应该是公司最顺利、估值最好的一次。但治理团队起初完全忽视了2018年开始释放的庞大风险。

最后，缺乏履历。公司首创三人都是初次创业。我们犯过低级错误，投资人开始说投，过两个月说没有过会或者估值欠好不投了，需要重新找投资人。其实在早期接触时，机构往往都市给出比力好的期望，但作为首创人应该始终保持头脑清醒，一帆风顺的融资历程究竟可遇不行求。

（作者系艺妙神州CEO）