一代宗师的发展历程：11岁开始买股票 关键时刻巴菲特因“择时”躲过危机

巴菲特从小就对赚钱有强烈欲望，在11岁时他就用攒下的120美元，和姐姐合资买了6股老实服务公司的优先股，巴菲特一半，他姐姐一半，最终每股赚了1.75美元。固然，这只股票在巴菲特卖出后上涨到了202美元。

而到了1978年，48岁的巴菲特就拥有了价值1亿美元的财富，完成了人生的财富积累，如今巴菲特已经在福布斯全球富豪排行榜第四，身价894亿美元，相当于马云的两倍，名副其实的富翁。

如果说巴菲特是这个时代最伟大的投资人，没人会提出质疑。那么，巴菲特的收益回报率到底有多高呢？

举个例子，如果你在1956年把1万美元交给巴菲特，今天它会酿成约莫4.7亿美元，而这仅仅是税后收入。根据现在的支付宝收益率2.5%左右盘算，巴菲特的投资回报率或许是其8-10倍。而且，最关键的一点，巴菲特可以保持同等回报率凌驾50年。

本期光说将通过一个个真实案例，来记载价值投资一代宗师的发展历程。

巴菲特用格雷厄姆方式买的第一个股票：Geico保险公司

巴菲特和Geico保险有着很恒久的渊源，早在学生期间就因为其导师本·格雷厄姆是政府雇员保险公司的董事长，亲自上门做了一次造访式的尽职观察，从而一直对这个公司怀有情感，这也是巴菲特用格雷厄姆方式买的第一个股票。其实，格雷厄姆财富真正的泉源，也是来自Geico保险。

巴菲特发现Geico具有两大竞争优势：销售保险的低成本优势，以及客户群体更好（宁静驾驶人群，风险低）。公司虽然估值稍微高一些，但利润率是同业平均水平的五倍。

于是，巴菲特拿出自己65%的净资产，也就是10282美元买入Geico保险。一年多以后，巴菲特卖出Geico，拿回15259美元。这是一个看上去不错的投资回报。不外如果巴菲特继续持有Geico股票19年，股价会到达130万美元的价值。

结业的时候，巴菲特是格雷厄姆课程中唯一获得A+的学生，他希望去格雷厄姆的公司，但格雷厄姆是一个犹太人，他只愿意招犹太人。于是巴菲特只好回家，成为了一个股票经纪。在1951年底的时候，巴菲特拿着自己20000美元的资金，又借了5000美元，投入到了股市中。

巴菲特的第一个失败案例

格雷厄姆一直强调的是Net-Net投资方法，就是公司市值比净流动资产价值要少。这时候巴菲特看上的是克利夫兰纺织厂，公司市值比净流动资产的一半还少。而且公司另有高比例的分红。巴菲特以为这是一笔有吸引力的投资。可是，巴菲特忽视了公司的“护城河”。之后这家公司面临来自美国其他纺织厂的猛烈竞争，泛起巨额亏损，股价也随之大跌。

格雷厄姆认为，对于未来的预测是最不靠谱的，然而仅仅基于公司已往的财政数据，也可能泛起误判。好比那些被新模式颠覆掉的美国零售、或者诺基亚。基于历史数据看，是很是强大的。但新的电商模式或者智能手机起来，公司未来的价值泛起了扑灭。

这里另有一个小插曲，巴菲特曾经用2000美元和人合资投资了一个奥马哈加油站。他自己每个周末都市亲自上阵，服务客户。但这个加油站在连锁巨头Texaco劈面，完全没有任何品牌和规模优势。从这笔亏损中，巴菲特明确了品牌的重要性。

来到格雷厄姆公司

在奥马哈的日子中，巴菲特依然坚持给格雷厄姆写信，提供他对公司分析的文章。最终他的坚持感动了格雷厄姆和纽曼，给了巴菲特一个职位，成为了这家公司除了合资人之外，四名员工中的一位。

巴菲特早期投资中，有许多收益来自“套利生意业务”。这种套利生意业务带来了大量无风险的收益。我们看到在巴菲特后期，这种“剥离风险以后收益”的思路很深。包罗巴菲特2008年买入高盛的优先股，本质也是先对风险举行识别。

其时在格雷厄姆公司做了一笔经典的套利生意业务：洛克伍德公司。这是一家巧克力豆生产商，虽然常年亏损，可是有大量的可可豆库存。公司如果清算掉库存的可可豆，都不止这点钱。他们提出了一个方案，每个股东可以用一股换价值36美元的可可豆，这样就不用交税了。而公司的股价只有34美元，意味着有2美元的套利时机。于是格雷厄姆让巴菲特来操作这笔生意业务，巴菲特其时天天都在买入股票，然后在期货市场卖出可可豆。

建立小型合资公司

然而，巴菲特在格雷厄姆公司里也并非想象中那么顺利，公司的基金规模只有500万美元 ，无法给巴菲特提供许多大手笔买卖的空间，简而言之，巴菲特的手脚受到了束缚，加上格雷厄姆对股市行动一向审慎，他认为投资的第一要务并非挣钱，而是制止任何损失，而巴菲特喜欢让一家企业变得蒸蒸日上，他愿意为此支付庞大的努力，可是，格雷厄姆对公司治理层往往持不信任的态度，因此并不赞成巴菲特去公司实地走访，他们之间在投资理念上确实存在一定的分歧。

幸亏这几年他一直黑暗在做投资，而且回报比公司要横跨许多，自从1950年脱离大学校园以来，他的小我私家资产由9800美元猛增到14万美元 ，挖到了股市的第一桶金。

巴菲特26岁的这一年，格雷厄姆从自己的公司退出，选择了写作、滑雪、念书的清闲生活，巴菲特只好脱离恩师，和苏珊回到了奥马哈，租了一所屋子，开始准备自己的合资公司。

巴菲特找来了与自己很亲近的七个家人和朋侪：姐姐、姐夫、姑妈、岳父、母亲、另有从前的一个室友、以及他的状师，他们总共筹集了105000美元，巴菲特作为普通合资人，象征性地投入了100美元建立了合资公司——巴菲特团结有限公司。

巴菲特是唯一的投资决议人，因为担忧别人模拟，他甚至不告诉合资人自己买了啥，只是每年做份年度陈诉，总结汇报投资体现。很快，格雷厄姆之前的投资人等更多人找了过来，因为他们要为资金找出路。

图：道指与巴菲特合资公司年化回报（1957-1968年）

需要说的是，巴菲特是凭据投资绩效分成（比例相当高），1957年-1968年期间，合资公司平均年化回报31.7%，是道指的三倍多。

当合资公司的资本积累到百万美金，巴菲特其实光收的绩效用度就相当可观了，他又把这些钱再投入合资公司增持股份，持有的股份也就越来越多，自己也就越来越富有。

遇见芒格

巴菲特和芒格两人关系的正式起点是1959年的奥马哈，他们在那里多次促膝长谈。

奥马哈当地有一位声誉卓著的泌尿科医师戴维斯（Edwin Davis），他1957年时给巴菲特打了一个电话，想要到场巴菲特在当地建立的投资合资。戴维斯医生的这个想法是来自一位病人维森伯格（Arthur Wiesenberger）的建议，后者之前在纽约结识了巴菲特。

戴维斯匹俦一起在家里招待了巴菲特，巴菲特其时只有27岁，看上去甚至还不到20岁，可是就在这样一个毛头小伙子把合资的规则交接清楚之后，戴维斯连忙就决议投资10万美元。

戴维斯反映的迅速让巴菲特颇为受惊，禁不住询问起来，而戴维斯的回覆是：“因为你让我想起了芒格。”

两年后的1959年，戴维斯的太太和女婿邀请巴菲特和芒格来奥马哈俱乐部共进午餐，大家再度发现，两人之间居然会有那么多的配合点，颇为受惊。

芒格虽然是奥马哈人，可是从哈佛大学法学院结业之后，就直接投身到了加利福尼亚州执法界。可是，不久前，他的同行父亲故去了，于是他决议回抵家乡继续父亲的事业。

那次午餐之后不久，芒格父亲的邻人、一位商人请故人之子来家中晚餐，而巴菲特也在受邀之列。

又几天之后，巴菲特和芒格都带上了太太，在当地一家著名餐厅小聚。这次席间，芒格充实展现了自己的诙谐天才，逗得大家前仰后合。

在这三次相遇期间，两人之间都有大量一对一的深度交流。甚至餐厅小聚之后，芒格太太都感应困惑了：“你为什么会那么关注他？”

“你不会明确的。”芒格的回覆是，“他可不是个普通人。”

其实，这一切只是开始，在之后的几十年间，两人险些是平均天天就要交流一次。

多年后，芒格写道：“沃伦和我从一开始就成了好朋侪和生意同伴，只管我们各自都有自己的一摊子投资，而且并不重叠。”

巴菲特的回忆是：“查理只管没有受过任何专业的投资训练，可是他本能地就明白这一切，其水平不在我所见过的任何人之下。他是个很是智慧的人……我知道，许多人都有很高的智商，可是不管是在投资还是在许多其他方面，他们都难以企及查理的水平。”

买入伯克希尔哈撒韦

说起伯克希尔·哈撒韦，熟悉巴菲特的读者们都知道。凭据美国纽交所的最新数据，由股神巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司市值已到达5324亿美元，成为全球第7家市值凌驾5000亿美元的公司。只管外界对伯克希尔·哈撒韦及巴菲特本人所缔造的神话顶礼膜拜，但巴菲特本人最初并不这样认为。他甚至不止一次在股东大会和采访中表现：“我最愚蠢的一笔生意业务，就是买下伯克希尔·哈撒韦。”

在五十多年前，伯克希尔哈撒韦是一家纺织公司，主营种种布料生意，差不多到六十年月早期的时候，公司陷入了逆境，连年亏损。这个时候巴菲特就注意到了这家公司，究竟这家公司很切合巴菲特早期的投资理念：业务是公共都需要的日常消费品，而且资本投入不大。而且经由评估，可是这家公司的账目价值有2200万美元，折合到每股是19.5美元，而其时这家公司的股价只有7.5美元，从“账面价值”和股价来看，这个“宁静边际”实在是相当大。

简朴解释一下账面价值，也就是公司实际能够变卖的资产，好比厂房、仪器、库存、现金等价值，把这些工具扣除掉债务就是公司的净资产。所以对其时的巴菲特来说，用7.5美元买19.5美元实在是稳赚的好生意。

于是从1962年开始，巴菲特就开始脱手买他们的股票，而且希望可以通过企业回购股票而从中赚取一些差价，然而最终由于治理层没谈拢，巴菲特一怒之下买下整间公司而且开除了原来的CEO。

但这并不是故事的竣事，其时看来，7.5美元买下价值19.5美元的股票，这本该是一个稳赚不赔的生意，然而，巴菲特低估了纺织业衰落的速度。在工业化迅速升级的年月，美国的纺织业以极快的速度衰落，在1965年巴菲特获得控股权之后，伯克希尔哈撒韦就被迫不停低价变卖自己的资产。

在这个历程中，巴菲特学到的一件事情就是：会计统计出来的公司账面资产只是一个数字。

好比其时，伯克希尔哈撒韦工厂里所有机械的账面价值是1300万美元，而效果在清算的时候，由于机械版本老旧，这些机械最终只卖了16万美元。曾经五千美元一个的纺纱机最终只能以26美元一个的价钱卖掉。仅从收购伯克希尔哈撒韦的生意上，巴菲特赔大发了。

不外幸亏厥后巴菲特以伯克希尔哈撒韦为平台举行了许多其他的投资和收购，包罗国民赔偿公司、国民火灾及海事保险公司、伊利诺伊国民银行、奥马哈太阳报等等。

再之后，巴菲特和芒格一起控制了伯克希尔，而且将其作为平台不停开展投资和收购，最终可以说是阴差阳错酿成了我们现在看到的投资帝国。

巴菲特的一次伟大“择时”

巴菲特出生于大萧条，等他进入股市的时候，正好是美股的低点。在1950年，美国股市平均市盈率只有静态的7.2倍，到了1956年恢复到了12.1倍。到了1960年之后，市盈率开始到了20倍以上。市场陷入狂热的时候，巴菲特却变得审慎。

1966年头，巴菲特做了一个决议：关闭合资公司，不再接纳新的投资人，这是真正将客户利益放在了第一位。因为这个时候，是很容易拿到投资人的钱，巴菲特从来不希望靠治理费来扩大规模。

到了1967年1月，巴菲特又在给现有合资人的信中提到，公司已往10年29.8%的年化收益率，是绝对不行能在下一个十年复制的，甚至毗连近都不行能。他以为自己已经越来越难找到好的投资时机了。相反，市场却变得越来越短期（注：有兴趣可以看看另一个风景的投资人故事，富达基金的蔡志勇），巴菲特不停提醒合资人，考核一个基金司理最短的业绩期限是三年，而市场上变得对业绩越来越短视。

巴菲特的另一个变化是，从已往定量的估值分析方法，转而追求高质量的公司。这个在巴菲特之后的归因分析中也能看到。质量因子，成为了巴菲特乐成最焦点的因素之一。

在这个阶段，巴菲特在清理其合资企业中的客户。他明确告诉这些客户，自己已经无法复制历史业绩，而且会把更多精神放在自己感兴趣的事情上，而不是天天做投资和研究，虽然事后看巴菲特对于投资和研究是一辈子的热情。同时，这个时候巴菲特已经有了上千万美元的身价，他自己也认可对于赚钱没有那么饥渴了。

这个行为导致巴菲特保持在一种无压力的情况下事情，不会强迫自己去追逐市场热点，也没有来自客户的压力。这种状态，资助巴菲特规避了之后漂亮50泡沫的破灭。可以说是巴菲特投资生涯中一次伟大的“择时”！

到了1969年1月，巴菲特治理资产到达了1.04亿美元规模，但他依然保持Day One的那种审慎守旧，办公室内里贴着1929年大瓦解的报纸。于是到了1969年5月底，巴菲特决议竣事合资公司，因为他已经找不到合适的投资时机了。

主持人：阳光嘉宾：点拾投资 朱昂

编辑：章朋 杨燕（实习）摄像：杨立培