利率下行怎样影响普通人？各种资产如何走？

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泉源：21世纪经济报道

作者：方海平 编辑：李伊琳

钱币宽松，流动性泛滥，市场资金利率、债券利率以致基金理财利率一降再降。频频创新低的市场利率未来走势如何？利率连续下滑对普通小我私家意味着什么？消费和投资需要举行怎样调整？

21理财投资线上平台第10期线上访谈望正资产全球宏观对冲基金董事长、中国新供应经济学五十人论坛成员、财政部预算与会计研究会理事刘陈杰，聚焦“连续低利率情况下的资产设置”。

21世纪：近期市场各种利率大幅下滑，有哪些原因，未来利率走势如何？

刘陈杰：近段时间利率调整，首先是全球现象，而不是中国单独的现象，美联储10年期国债收益率在极端的时候为0到0.6%，欧洲许多国家也泛起负利率，焦点原因是因为疫情。

不能就利率看利率，短期来看，好比现在钱币基金的收益率跌破2%，而以往收益率很少跌破3.8%，有可能还会继续下跌。现在还不能说疫情已经泛起缓解。利率与疫情负相关，新冠疫情越严重，利率越低，如果疫情缓解或者即即是还没有缓解但预期泛起清晰框架时，利率会往上走。

恒久来看，传统上，美联储依据伊文思规则决议利率水平，中国央行更倾向于依据泰勒规则，利率主要取决于产出缺口和通胀预期。现在，疫情突然袭击导致产出缺口很大，对利率的压力是很是大的。未来至少在疫情没有获得完全控制之前，利率会保持低位，如果疫情进一步加重，利率可能会走得更低。

另外，我们认为中国现在利率水平还是偏高，下降太慢，因为贷款利率相对于实体经济投资回报率还比力高，已往几年制造业投资是不停往下降的，利率虽然往下降，但并没有能够刺激投资。

21世纪：西欧日本等市场泛起早已泛起零利率甚至负利率的局势，你认为中国市场有可能泛起这种现象吗？

刘陈杰：不会。西欧的国家的负利率，特别是欧洲国家负利率对应的是整个经济增长常年保持在0左右，包罗实体经济投资，平均回报就在0左右或者是负的，一些结构性的如高科技、公共事业方面可能有一些回报，但其他领域好比劳动麋集型工业，由于劳动成本太高回报可能就是负的，与之相对应，利率就是负的。美国是因为经济差，制造业很少回流，所以从实体经济投资回报来看，利率就偏低，这是内在逻辑。

我们认为，虽然中国的实体经济投资回报率在降低，但相对于其他国家而言还是能够维持在个位数上，制造业投资的增长率在下降，但也是在增长，且体量较大。从这个角度而言，中国的投资回报率远远高于其他国家，利率是不行能靠近负的。虽然由于此次疫情，利率稍微往下降了一些，但中国的经济基本面相对康健，没有到西欧的阶段，西欧由于老龄化，社会固化，投资淘汰，事情时机淘汰以及民粹等问题都很是严重，从这个角度来说他们负利率是合理的。

21世纪：当前利率连续下滑的趋势会对经济和金融发生哪些影响？

刘陈杰：利率对于经济的影响是一个相互关系，经济欠好利率会下降，但低利率纷歧定能刺激经济，当投资回报与利率之间的差异足够吸引人，投资才会重新起来。所以，我认为从这个角度来讨论是没有谜底的。

如果撇开这个角度，此次利率下降是怕疫情影响到实体经济、金融市场，如果西欧国家、新兴市场国家的疫情能够在夏天之前获得一定抑制，或者不跨年的情况下，低利率维持着一些企业或者一些高杠杆住民的生存，等候疫情逐步好转，经济就会好转。

21世纪：利率恒久下滑对于普通人的投资、消费意味着什么？

刘陈杰：如果全球疫情是常态化的，那么利率可能一直保持比力低的位置，我们必须去适应它。最直观来讲，房贷利息会少一些，但理产业品盈利也少一些，有好有坏，但从本质上来看，利率如果恒久保持在比力低的位置，说明经济比力差，就业情况较差，住民收入预期会比力差，对于各个阶级的影响是差别的，对于高收入阶级呢，意味着时机淘汰、财富缩水等，对于中低收入者意味着生活的成本以及生存的压力加大。

21世纪：对当前的通胀水平和就业形势怎么看，未来预期如何？

刘陈杰：整体通胀处于可控规模内，如果掰开来看，将其分成食品通胀和工业品通胀，现在而言工业品应该是通缩，由于经济较差，而食品价钱在上涨，而且涨幅不小。部门劳动力麋集农产物受疫情影响，以及猪肉供应历史性问题等，反映到终端上柴米油盐都在涨价。在这种情况下，整体通胀纷歧定能涨多高，但会泛起稳定上涨。

就业是动态的，我们提出了一个观点叫摩擦性失业，也就是暂时失业。我们现在测算，制造业领域就业或许是7000~9000万人，第三工业或许是3亿7000万人。总体而言就业主要在第三工业，现在第三工业复工率不到50%以上，好比影戏院、商场等因一些挂念还未复工，暂时性失业压力是很大的。

21世纪：利率连续下降配景下，对各种资产走势怎么判断？

刘陈杰：我们认为在疫情比力严重时，低利率会保持一段时间，还可能会更往下一些，但下行空间有限。现在中国10年期国债利率为2.5%左右，如果说中国GDP全年为0，10年期国债利率或许为2.0%-2.2%之间，其他国家也推出许多调控政策保证金融市场稳定，因此债券时机靠近巅峰。

股票方面，我们认为现在处于很是好的设置时段，即便要恒久面临疫情问题，那我们可能要改变生活方式，但无论怎样，最坏情况下一两年，相信疫苗研制出来后，我们还是能够战胜疫情，从这个角度来看，只要是疫情情况比力清晰，股票市场的时机就会显示出来。

但股票市场也是结构性的，一种是日常消费品，近期涨的较高，许多消费品个股的估值为历史新高，这些公司基本面也可以但不至于EPS到达年化15%，估值快要40倍、50倍以上；一种是3月份好比科技、可选消费品等跌的较多的行业，受疫情压抑，只要是疫情缓解就会迎来较快上涨。

汇率方面，我们认为是比力平稳的，随着中国率先苏醒，资金可能还会涌入结构。大宗商品方面，黄金投资价值在已往几个月已经完全显现出来，如果4月份美国疫情见顶，黄金投资价值会下降；其他大宗商品方面，随着中国复工特别是基建生产开始加速会努力向上走。

21世纪：现在你最担忧的风险是什么？

刘陈杰：经济方面其实逐步往下是很正常的，是运行纪律，金融方面的风险不会太大，因为债务等都可控的，而且我们国家的金融机构都是国有的。我现在最担忧的是疫情可能是恒久化历程，在这个历程中以及竣事之后，我们碰面对一个怎样的国际情况。

最近也提出要对外洋疫情做恒久应对，这既是“危”也是“机”，第一，如果全球一直处于这种情况，中国的工业资本，包罗金融资本的时机在那里？是不是可以吸引一些国际资本举行投资，不只是股票市场和债券市场的投资，也包罗实体的投资，工业链的搬迁等时机。第二，疫情之后，一些国家对我们的科技、关键工业链的打压会不会加重？整个国际舆论会不会与现在相比泛起纷歧样的变化等。