最纯正特斯拉标的“旭升股份”

重温下特斯拉对于2020年的计划，在2019年12月30日，特斯拉CEO在国产Model 3交付仪式上表现 ，2020年中国产化率达80%，年底实现全国产化。现在，特斯拉的国产化率是30%，所以短期来讲，未来的整整8个月时间，特斯拉工业链上的国产汽配零部件企业会迎来较大的生长时机，恒久来讲，随着特斯拉势头、产量的爬升，前景也是毋庸置疑的。

2013年 6 月，旭升股份通过电池冷却系统中的一个零件打入特斯拉供应链，于当年 7 月通过供应商认证，10 月与特斯拉签订十年期通用条约，前 3 年订单价牢固，后 7 年每年谈价。

旭长股份现在主要提供应特斯拉产物包罗变速箱箱体、电念头、变速箱悬挂、电池组外壳、箱体、冷却系统组件、电子元件掩护外壳、液压油泵组件等。这些产物绝大多数是处于红海市场，渗透率表征为变速箱箱体（100%）、热交流系统（100%）、发念头缸盖（98%）、缸体（80%）、车轮（57%）、控制臂（40%）、转向节（30%）、保险杆（24%）、前盖（23%）、笼罩件（3%）、白车身（1%）。所以，从2017-2023年这后七年谈价，价钱或许率是降为主，营收靠价量决议，思量到公司零部件占特斯拉成本不到2%，更换供应商有磨合风险，所以预判供应关系是相对稳定的，所以最后看点在于量。

公司是Model S/X 部门零部件的独家供应商，也是 Model 3 的一 级供应商，占据较大市场份额。2018年特斯拉占公司营业收入的比例已经是60%，是其最大的客户。从特斯拉-旭升股份近几年的财政纵比来看，是出现正向的关系，所以，看特斯拉的产量或者说是营收，旭升股份或许率就能提前预判出能有多大的收入。

凭据EV Sales宣布的2019年全球电动车销量数据显示，全球电动车注册量2,209,831辆，2018年为202万辆，同比增长9.4%；特斯拉2019年共交付36.7万辆，市场占有率为16.6%，最脱销的Model 3为30万辆。凭据2018 年 9 月，彭博社公布《2018 电动汽车展望》陈诉预测，2040 年全球电动车销量有望凌驾 6000 万辆，占全球新车销量比重将到达 55%。整个行业有27倍的增量空间，新能源车的大趋势没有变化，就拿最近的英国来说，其计划2035年起克制销售汽柴油新车，比原定方案提前5年。所以，特斯拉的放量潜力无限。

所以，旭升股份的潜力有多大，关键看特斯拉的产能如何。凭据计划，特斯拉上海超级工厂 预计 2-3 年建设之后整车年产能到达 50 万辆，周产能约 9600 辆；另外，当前加州弗里蒙特现有整车年产能约44万辆（Model 3约35万辆，Model S/X约9万辆），再加上Model Y现阶段产能 5 万辆/年，计划年中 达 15 万辆/年，年底到达 35 万辆/年，实际上最大的年产能可以到79万辆，因此，未来2-3年特斯拉的最大产能极限是129万辆（=50+79）。而详细到2020年，马斯克在2019年财报路演上说，预计将交付超50万辆汽车。

凭据卖方研报显示，Model S/X 的配套价值在 3500-4000 元，Model 3 配套价值在 2000 元左右，且Model Y 与 Model 3 共享 75%的零部件。因此，我们做个2020-2022年的假设，Model S/X因为一开始就是公司供应的，所以假定为100%供应，而Model Y、3的供应比例为70%、65%、60%；2020年对应的销量是50万辆，2022年对应的最乐观销量是129万辆。

凭据2019年型号销量Model S/X：Model 3=6.7万辆：30万辆，比例为18%：82%；所以可以大略预计未来年销量Model S/X：Model 3：Model Y=2：7：1。照这样算，今年50万辆中，营收Model S/X孝敬3.75亿元（=50万*20%*3750），Model 3、Y孝敬7亿元（=50万辆*70%*2000），三种型号累计10.75亿元；所以全年预计的营收是17.9（=10.75/60%）亿元，销售净利率为27%，对应的净利润4.83亿元（开端估2019为1.8亿元），同比增长168%，理论总市值为338亿元（=4.83*70【卖方一致性预期】）。

2022年对应的最乐观销量是129万辆，单价减10%，即Model S/X 的配套价值在 3150-3600 元，Model 3、Y 配套价值为1800元，则营收Model S/X、Model 3+Y划分孝敬8.7亿元（129万*3375*20%）、13.9亿元（=129万*60%*1800），营收总共累计22.6亿元，所以预计的营收是37.7亿元（=22.6/60%），销售净利率20%，对应净利润7.54亿元，理论总市值为377亿元（=7.54*50）。

未来风险点：配套价值降价超预期；特斯拉销量低于预期，竞争对手抢走份额超预期。

附：

公司的生长战略

公司产物在新能源汽车中的应用

特斯拉工业链厂商

同行业净资产收益率（左）、销售毛利率（右）