特斯拉“万亿美金”市值陈诉说了啥？

陈诉来自ARK，非国君看法。

ARK INVEST 预计2021年特斯拉股价将到达7000美元，市值1.3万亿美金，特斯拉股价大涨20%，那这个陈诉到底说了啥？

1、ARK是何方神圣？

ARK 建立于2014年，现在治理了50亿美元，一直将特斯拉作为最大的头寸，也是特斯拉最大的多头，其CEO伍德一直表现华尔街对特斯拉举行了严重的低估，而公司自己的创新的估值方法，才是更准确更灵活。

ARK公司在2019年5月就表现，特斯拉股价将到达4000美元，彼时特斯拉股价才200美元，随后的半年时间，特斯拉股价不停印证了ARK公司判断，公司则一举成名。

2、ARK预计特斯拉未来五年股价可达每股7000美元

克日，ARK公然陈诉中，更表现特斯拉未来五年股价可达每股7000美元（对应市值1.3万亿美金）。

2018年8月，ARK公布了一封公然信，其中摘录了TSLA估值模型，阐明晰为什么认为以每股420美元的价钱将特斯拉私有化会剥夺股东的丰盛回报。从那以后，ARK定期更新其TSLA评估。基于最新研究和模型，说明TSLA的潜力。

凭据我们对电动汽车（EV）成本下降和需求的最新预期，以及对robotaxis潜在盈利能力的预计，我们对2024年TSLA的每股期望值为7,000美元（10倍空间）。为了得出该基本情况，ARK开发了使用熊市和牛市价钱估算的概率分析，如下所示：

下图显示了我们对TSLA价钱目的的概率漫衍：

我们如何得出这些效果？我们将在下面的方法中举行说明，在本文的后半部门重点先容可以为我们的假设提供依据的研究。

3、毛利率、资本效率、自主能力三个因素决议特斯拉估值模型

ARK的研究和建模讲明，三个关键的独立变量对于明白特斯拉的潜力至关重要：

·毛利率 –特斯拉的汽车制造成本是否会继续与莱特定律保持一致？如果是这样，特斯拉汽车的平均售价是几多？

·资本效率 –特斯拉建设新产能的单元成本是几多？

·自主能力 –特斯拉能否乐成推出完全自主的出租车服务？

下表总结了每个变量的上限和下限。

ARK的估值基于10个场景，每个场景都经由概率加权。对于特斯拉，我们的牛市案例并未假设上述三个变量的输入最为激进。相反，我们预计每个自变量的概率，从而得出8个场景。我们还提供了两种情况，其中包罗最坏的情况：1）特斯拉无法进入资本市场，降低成本，启动自动出租车网络并提高资本效率的可能性为3％；2）特斯拉破产的黑天鹅事件。

4、估值模型

十种差别方案的效果概率及其相应的价钱目的如下所示：

在所有情况下，除了被拒绝进入资本市场或破产的情况之外，我们都认为特斯拉刊行了100亿美元的股原来加速生产规模并积累其竞争优势。我们还预计，特斯拉将刊行增量债务（在某些情况下为数百亿美元）以扩大生产规模，而且刊行将受其盈利能力主导，并以牢固资产抵押。

凭据这个概率矩阵，我们的熊市案例显是，特斯拉到2024年预计售出320万辆汽车，其在电动汽车总销量中的份额将会削减到如今的一半。我们的牛市案例显示，特斯拉将保持其约莫18％的市场份额，而且其车队的相当一部门将发生高利润的robotaxi平台用度。

①乐观情况：2024年特斯拉销量为710万辆，车辆销售收入2560亿美金，自动驾驶出租车收入3510亿美金，息税前净利率可达33%，给予14倍估值，对应股价1.5万美元，市值3万亿美金；公司模型显示：

②灰心情况：2024年特斯拉销量为320万辆，销售收入1660亿美金，息税前净利率为17%，给予10.9倍估值，公司股价为1500美元，市值为3000亿美金，

只管这些假设似乎有些牵强，但请思量以下研究：

5、毛利率和赖特定律

我们认为，毛利率对于特斯拉的生存能力和价值至关重要。特斯拉在2019年第四季度陈诉的汽车毛利率为20.9％，其中不包罗羁系信贷。凭据赖特定律和ARK模型，特斯拉的汽车毛利率到2024年可能靠近40％，只管，特斯拉的汽车毛利率不会随着新车型的推出和生产规模的扩大直线增长。

赖特定律乐成预测了从太阳能到电视、从半导体到烤箱等六十多种技术成本的下降。如下图所示，特斯拉的Model 3已经证实其成本下降切合赖特定律。

一个多世纪以来，汽车行业的规模一直与赖特定律所预测的成本下降保持一致。如下图所示，自1903年以来，福特的成本一直切合赖特定律所预测的下降趋势。

只管福特的成本似乎已经牢固下来，但特斯拉的成本在未来五年内应该会继续下降，因为内燃机的技术远比锂离子电池成熟。由于一个大型基地的生产翻新需要花费很长时间，一项成熟的技术会停止成本下降。迄今为止，全球汽车制造商已经生产了约540万辆电动汽车，不到所生产的26亿辆内燃机（ICE）汽车的1％。纵然ICE汽车的年产量稳定在约莫9000万辆，但产量累计翻倍仍需要29年，比电动汽车产量累计翻倍所需的一到两年要长得多。

除了我们对汽车生产成本的赖特定律分析之外，ARK模型预计大批量销售电动汽车将会降低平均销售价钱。在牛市情况下，ARK预计，每种型号特斯拉会获得15-20％的目的市场。在其巅峰时期，Model S和X的总销量预计占高等车市场的20％。

如下所示，我们假设平均售价必须下降才气获得更高的需求水平。我们认为这个假设是守旧的，尤其是对于特斯拉的下两个车型Model Y和Cybertruck，平均售价比Model 3更高。因此，在我们的模型，我们相应调整平均价钱。

ARK的高端毛利率方案：

只管假设平均售价会急剧下降，但如果成本要切合莱特定律，ARK的模型讲明，特斯拉的汽车毛利率在未来五年内可能靠近40％。

ARK的低端毛利率方案：

凭据我们的模型，如果特斯拉的成本不切合赖特定律，那么到2024年，特斯拉的毛利率应该会小幅增长至25％，这与经销服务中心所有权调整后的豪华汽车制造商的平均利润率相符。如下所示，戴姆勒和宝马的毛利率约为19％，全国汽车经销店的毛利率约为15％，其中三分之一通常来自服务业务。

6、资本效率

资本效率引发并加速了特斯拉的飞轮。如果扩容的成本过高，那么降低成本，发生现金以及对扩大产能举行再投资所必须的累计产量翻番就变得不经济了。如果特斯拉资本效率提高，那么它可以快速、经济地扩大生产，降低单元成本，增加投资资本回报率，为未来的工厂发生现金并吸引更多的资本。

ARK认为，特斯拉将比传统汽车制造商更具资本效率。在美国，生产由内燃机驱动的汽车所需的资金量一直在稳定增长。在已往的五年左右的时间里，汽车行业每年为每种汽车生产的牢固资产投资凌驾14,000美元。

电动汽车用了部门运动部件，制造效益理论上比汽油汽车高得多。确实，福特和其他汽车制造商已经提出，电动汽车的生产成本可以是汽油动力汽车所需资本投资的50％。一个简朴的盘算（14,000美元的50％）讲明，电动汽车工厂的制作成本为每单元7,000美元。

ARK的高端资本效率方案：

就我们的资本效率案例而言，我们假设特斯拉将能够以每单元产能11,000美元的价钱制作工厂。特斯拉已证实初始产能为15万辆汽车的上海工厂需要16亿美元的融资。如果将16亿美元用于生产15万辆汽车，那么在提高生产率之前，单元初始成本约为10,700美元。

ARK的低端资本效率方案：

凭据我们的模型，如果特斯拉的资本效率不高，那么每单元的成本将到达16,000美元，比当今的天然气汽车行业平均成本横跨2,000美元。

7、自主执行

完全自主的出租车网络可能会完全打破传统汽车制造商的商业模式。特斯拉可以从像硬件一样的保证金的一次性生意业务模式转变为像软件一样的重复生意业务模式，向每英里的搭客收费并收取平台费、保证金。

ARK的高端自主执行方案：

最初，特斯拉可以将费率定为今天的Uber和Lyft收取的每英里2.50美元，到2023年降至每英里1美元。基于分外的便利、更高的宁静性和成本节约以及ARK对其他市场平台用度的分析我们预测，特斯拉将从自动驾驶出租车网络的总收入中抽取50%的提成，远高于Uber和Lyft现在20%至30%的提成。我们还假设其自动出租车服务将于2021年开始，也就是Elon Musk预测的自动出租服务实现、羁系部门批准完成的后一年，预计第一年将只有2％的及格Tesla车辆投入使用。在以前的估值模型中，ARK假设自动出租车发生的现金将在特斯拉的资产欠债表上。在该模型的此版本中，ARK假设特斯拉将把任何增量现金将用于投资于其他工厂，以扩大电动汽车的产能，并“加速世界向可连续能源的过渡”，与其使命声明一致。

ARK的低端自主执行方案：

如果自动出租车网络从未启动，那么显然不会发生任何收入。

总的来说，自主能力的实现推动无人驾驶出租车网络生长，出租收入为特斯拉提供资本以投资工厂生产更多车辆，这将降低生产成本并扩大特斯拉的自动驾驶车队，可以形成一个正向的闭环。在未来，随着生产成本的下降、毛利率增加、资本效率的提高、自主能力的实现，特斯拉股价将迎来大幅增长。

以上信息，来自我们对ARK INVEST陈诉的翻译