安徽人很担忧！马太效应加剧 老三还能重振雄风吗？

作者：资本时差 简介：金融学博士，CFA，外洋党 （闲来无事，扒扒上市公司）

老四落后，老三慌了！

如果根据市值来举行排名，徽酒四朵金花当中，古井贡酒市值643.39亿排名第一，口子窖市值351.60亿排名第二，迎驾贡酒市值163.76亿排名第三、金种子酒市值43.35亿最后一名。

很显然，金种子酒已经落后了，那么，当下毫无疑问压力最大的当属迎驾贡酒，根据我们的白酒危险指数【存货/营业收入】来排名，迎驾贡酒在19家白酒企业当中排名第五，存货占营收的比重高达97%。

看到这儿，有个很关键的问题值得我们思考，迎驾贡酒能突围乐成吗？

一、夹缝中生存 亟需破局

迎驾贡酒，徽酒四朵金花当中最为尴尬的一家企业。

如果只看业绩，公司自2015年上市以来，营业收入从29.27亿增长到2018年的34.89亿，年复合增长率6.03%；净利润从5.30亿增长到2018年的7.79亿，年复合增长率为15.7%，这样的业绩增速水平，虽然不能说太高，但不至于太差。

反观口子窖，险些与迎驾贡酒在2015年一前一后上市，可是现如今口子窖的市值是迎驾贡酒的两倍多，净利润也是近乎是迎驾贡酒的两倍。

一山不能容二虎，更况且安徽市场上有四虎。

在公司上市之前，凭据中泰证券的陈诉，2014年古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖在安徽市场的份额划分为15%、8%、8%，从营收规模上来看，迎驾贡酒的营收为29.59亿、口子窖为22.59亿，古井贡酒和迎驾贡酒是第一梯队。

然而，到了2018年，凭据华经工业研究院公布的陈诉显示，迎驾贡酒在安徽白酒市场的占有率为7.81%，远远落伍于古井贡酒23.86%市场占有率、口子窖14.24%的市场占有率，口子窖无论从市场占有率还是营收体量上来说都实现了对迎驾贡酒的反超。

行业生长的趋势一定是强者越来越强，弱者越来越弱，金种子酒就是个例子，如照这个趋势下去，迎驾贡酒有可能是下一个金种子酒。

二、产物提价 结构全国 效果一般

白酒企业未来的出路有两条：消费升级和全国市场，如果这两条做不到，或许率是要迷恋，迎驾贡酒无疑深谙此道。

要想产物升级，首先就应该做的是提价，相应的我们注意到公司的几款焦点中高端产物像洞6、洞16、洞20、洞30、金星、银星险些每隔一段时间就提价。

根据通例逻辑来讲白酒企业如果提价，相应的公司的毛利率也会水涨船高，然而迎驾贡酒最近三年的综合毛利率却不增反降，从2016年的61.77%下降到2018年的60.92%，而口子窖和古井贡酒的销售毛利率划分到达74.37%、77.76%。

从这个角度来讲，迎驾贡酒虽然产物提价升级了，可是市场的综合竞争力还是要大幅弱于古井贡酒和口子窖。

其次，再来看全国结构。

地方性酒企，究竟当地的行业空间有限，要想做大做强，全国化结构是必经之路，酒香也怕巷子深，要想走出安徽，面向全国，广告投入是少不了的。

相应的我们注意到，在2018年之前，迎驾贡酒的广告投放还是以地域性为主，2016年公司的广告费为1.81亿，地域性广告费占比为87.76%；2017年公司的广告费为2.2亿，地域性广告费占比下降到了59.09%。

到了2018年之后彻底逆转了，当年投放广告费2.44亿，其中全国性广告用度占比到达72.01%，广告是打出去了，效果如何呢？

凭据公司财报显示，2018年迎驾贡酒在安徽省外地域的销售收入为127049.59万元，占公司的收入比重还不到40%，如此看下来，公司的全国结构效果似乎并不是特别显着。

三、基酒向五粮液采购 理财收入大增 咋回事？

白酒市场上素来就有：西不入川，东不入皖的说法，徽酒之所以能这么强势，其背后的原因就在于营销创新。

徽酒曾经在中国白酒历史上引领了四次营销革命，迎驾贡酒是最先开启白酒促销先河的，好比第一个在白酒包装盒内放打火机的就是迎驾贡酒。

营销做的好，可是在产物力上就稍微弱势一点。

我们之前分析的西凤酒基酒靠外购，其实迎驾贡酒也不破例。

凭据公司的招股说明书，2012年到2014年期间公司外购基酒划分为3.46亿、3.44亿、2.56亿，整体上出现出下降趋势，除此之外，公司还采购酒精，也不知道迎驾贡酒采购酒精是干嘛的。

那么迎驾贡酒到底是向谁采购的？

公司2016年的财报当中预付款第一名是宜宾长江源商贸有限公司，而凭据天眼查的股权穿透显示，宜宾长江商贸的大股东正是五粮液。

也就是说到2016年的时候，迎驾贡酒的基酒在一定水平上还是靠五粮液，至于现在迎驾贡酒到底另有没有外购基酒，迎驾贡酒并未举行披露。

除此之外，2019年12月28日迎驾贡酒公布了委托理财希望通告，该通告显示，本次委托理财的金额在4.5亿。

如果把时间再往前推我们发现，迎驾贡酒险些每年都要搞一波理财。

那么问题来了，在公司未来产物升级、拓展省外市场前途未卜的情况下，这每年都大手笔的搞理财是几个意思？

最后，白酒行业马太效应不停加剧，对于那些区域性的低端白酒在产物升级不顺、拓展全国市场受阻的情况下，必须慎之又慎。

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