三年亏损16亿，近7成营收靠ToG，寒武纪冲刺科创板急需更多“华为”

作者：时代财经 史成超

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寒武纪科创板上市申请获准受理的消息，打响了中国AI芯片企业走向二级市场的第一枪。

寒武纪是典型的独角兽科创公司，降生于中科院盘算所，首创人陈天石是年仅35岁的“天才科学家”。建立短短4年，其最新估值已凌驾220亿元，是中国AI芯片领域的龙头企业。

2017年、2018年和2019年，公司营收划分为784.33万元、1.17亿元、4.44亿元。三年营收暴增近3倍。但亏损同样严重，亏损金额达3.8亿元、4104万元和11.79亿元，累计约16亿元。剔除包罗股份激励用度等在内的非经常性损益项目后，寒武纪净利润划分为-0.29亿元、-1.71亿元和-3.77亿元，仍未盈利。

作为资金、技术需求双麋集的AI芯片公司，研发用度高企是寒武纪亏损的重要原因之一。凭据招股书显示，寒武纪在2017~2019年累计研发投入达8.13亿元，相当于三年累计营收的1.43倍。

不外，AI芯片领域的竞争还在连续加剧，行业形势瞬息万变。与华为在终端AI芯片业务的互助式微后，寒武纪向“云、边、端”全面笼罩，由原本手机终端IP授权业务收入为主转向“云边端一体化”下的整体解决方案；客户结构也从单一依赖手机厂商，向政府客户、云盘算厂商等拓展。

另一方面，对于连续亏损的寒武纪而言，想要在AI芯片领域分一杯羹，挑战华为、英伟达、高通等巨头，抓住技术浪潮带来的时机，上市融资已经迫在眉睫。

发力云端、边缘AI芯片，意欲作甚

招股书显示，寒武纪主营业务为各种云服务器、边缘盘算设备、终端设备中人工智能焦点芯片的研发、设计和销售，接纳Fabless模式（无晶圆厂），并为客户提供芯片产物与系统软件解决方案。主要产物包罗终端智能处置惩罚器 IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡以及与上述产物配套的基础系统软件平台。

此前寒武纪的焦点业务为终端设备AI芯片，华为是其重要客户。从2016年起，寒武纪先后推出了用于终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M系列芯片；华为推出的第一代AI处置惩罚器麒麟970，以及最新一代AI处置惩罚器麒麟980，都接纳了寒武纪的芯片IP方案。

这两款终端AI芯片的IP授权用度也曾是寒武纪的收入支柱。招股书显示，2017和2018年，公司终端IP授权业务收入划分为771.227万元、1.17亿元，对主营收孝敬到达98.95%和99.69%。

寒武纪在AI芯片领域起步早，有先发优势，在手机和芯片厂商还未具备自主研发能力时迅速填补了空缺，但近年来包罗华为、高通、联发科等厂商已经逐渐具备自行设计AI加速器IP的能力，对寒武纪形成了取代之势。

华为一直淡化AI处置惩罚器品牌，与ARM互助开发基于ARM Trillinum框架的AI技术。2019年6月，华为在nova5系列新品公布会上，公布了全新人工智能手机芯片麒麟810，首次接纳华为自研达芬奇架构的手机AI芯片，华为旗下芯片设计公司华为海思也迅速崛起为行业龙头。凭据市场研究和咨询公司 Compass Intelligence 今年头公布的2019年全球AI芯片公司排行榜中，华为海思位列第12，寒武纪和地平线划分为第22和24位。

另外，知名芯片大厂也加紧了程序，以高通为例，自2017年以来，其不停加大在AI领域的投资，已接连推出四代基于骁龙平台的AI芯片，笼罩了安卓阵营大部门厂商，包罗小米、OPPO、vivo、一加、三星等在内的多家手机厂商均选择了骁龙系列AI芯片。

从招股书披露的信息可以看到，2018年，寒武纪来自华为（公司A）的收入为1.14亿元，占比到达了97.63%；而到2019年，来自华为收入大幅下降至6265.8万元，占比仅14.38%，仅居第四。

公司A（华为）营收孝敬对比，泉源：招股书

即便AI芯片公司能打入IP授权市场，也不能看成主业支撑公司运营，危机之下，寒武纪实时转身。

2018年和2019年，寒武纪相继公布云端推理芯片思元100和思元270，现在乐成部署在浪潮、遐想在内的多个厂商服务器。2019年11月，随着边缘AI系列思元220芯片及加速卡的公布，寒武纪形玉成面笼罩云端、边缘端和终端场景的系列化智能芯片产物结构。

此次上市，寒武纪计划募资28亿元，主要用于四个方面：新一代云端训练芯片及系统项目约7亿元，投资于新一代云端推理芯片及系统项目约6亿元，投资于新一代边缘端AI芯片及系统项目约6亿元，用于增补流动资金约9亿元。

人工智能的生长关键因素之一离不开云盘算能力的提升，云端AI芯片在其中饰演重要角色。此外，由于云端 AI 芯片相较于终端 AI 芯片具有更高的盘算能力和更高的功耗，更大的物理占用面积，因此也相对越发昂贵。

ABI Research 在2019年公布的《云端 AI 芯片：市场前景和供应商定位》显示，云端 AI 推理和训练所发生的 AI 芯片市场，预计将从 2019 年的 42 亿美元增长到 2024年的100亿美元。

但这也是一片竞争猛烈的凶险市场。

此前，云端 AI 市场一直由英伟达的 GPU 和英特尔的 CPU 主导。2019年，全球最大的手机芯片提供商高通推出了面向数据中心推理盘算的云端AI芯片Cloud AI 100，正式宣告进入云端AI芯片市场。

不外，一名来自寒武纪的销售人士对时代财经透露，现在云端和边缘AI芯片的市场需求“一般”，终端IP市场体现更好。

集邦咨询拓墣工业研究院分析师徐韶甫对时代财经表现，2019年AI芯片的生长走向，大致上已经走出一条较为明确的门路，不像2017至2018年，比力偏重“探索”。AI芯片在朝向提升性价比或是性能/功耗比的门路来生长。其对AI芯片自研的整体前景表现乐观，“寒武纪日前所推出的思元220芯片与加速卡，可以处置惩罚INT4精度运算事情，可视为追上国际一线大厂的重要一步。“

亿欧智库研究院长由天宇也对时代财经分析，专用场景需求需要专用的解决方案，大部门AI初创公司做的还是特定领域的AI芯片，BAT起步做芯片，也都是解决特定问题。但小公司聚焦在特定领域的能力更强，更有利于逐渐积累优势。

收入倾向ToG，拓展客户存挑战

寒武纪在2019年的营收结构和客户类型均发生了显著变化，从收入结构来看，终端IP授权业务急剧下降，而新拓展的“智能盘算集群系统”业务迅速成为收入支柱，占总营收比重达66.72%。

寒武纪主营业务比重，泉源：招股书

凭据招股书解释，人工智能生长催生了新兴云盘算基础设施的建设潮，而对于有人工智能盘算能力的客户来说，一部门客户选择单独采购云端智能芯片加速卡，并将其自行集成至现有建设完毕的盘算集群中，但另一部门客户希望芯片厂商能够提供定制化的软件整体解决方案，以设置和治理集群的软硬件、提升运行效率。

对寒武纪营收孝敬达66.72%的智能盘算集群系统业务即为后者。据招股书先容，寒武纪以自有的思元270和思元100芯片加速卡为焦点，基于Cambricon Neuware基础系统软件平台，为客户提供智能盘算集群系统方案设计、系统集成及相关技术服务。

而该项业务的互助工具现在主要为政府部门和科研院所。招股书先容，2019年，寒武纪主要与珠海市横琴新区治理委员会商务局、西安沣东仪享科技服务有限公司、上海脑科学与类脑研究中心，举行智能盘算集群系统业务互助。

据公然报道，2019年4月25日，珠海横琴新区管委会与中国科学院盘算技术研究所签订互助，配合实施横琴先进智能盘算中心项目，由寒武纪公司研制的智能芯片提供基础算力。

同时，珠海大横琴科技生长有限公司与寒武纪建立合资公司（广东琴智科技研究院有限公司），卖力智能盘算中心项目的运营、推广和维护，配合致力研发智慧都会行业AI解决方案，并依托平台提供创新创业、教育科研、资讯分享、论坛大赛等服务。构建智能芯片的生态互助圈，进一步推动粤港澳大湾区人工智能行业生长。

而凭据招股书提供的信息显示，寒武纪与珠海横琴管委会告竣的销售条约金额总计为4.438亿元，和2019年的全年营收险些相当。

寒武纪正在举行的部门销售条约，泉源：招股书

西安沣东仪享公司背后为西安沣东控股有限公司，后者由山西省西咸区新区沣东新城治理委员会控股。2019年6月，仪享公司曾公布招标通告，招标内容为“协同创新港2号研发中试楼数据中心人工智能盘算平台项目”，建设内容包罗智能硬件平台、智能应用平台和智能应用开发情况。

“还是要靠定制化软件赚钱。”一名资深AI从业人士对时代财经表现，“硬件+系统+内容，才气让用户/客户用起来。硬件+系统，啥也干不了。”

但从毛利率来看，由于需要外购配套服务器和及硬件设备，采购成本高，现在该项业务的毛利率为58.23%，远不及终端智能处置惩罚器IP业务99.77%和云端智能芯片78.23%的毛利率。（注：其他业务规模较小，毛利率不具有参考性）

寒武纪各业务毛利率情况，泉源：招股书

而据观研天下整理的数据，随着中国数字化历程的不停加速，智慧政务市场规模保持连续增长，预计到2025年中国智慧政务行业市场规模将到达7522亿元。其中，软件和服务是未来几年主要增长的细分领域，而网络设备和硬件随着基础设备的完善，增速将不停减缓。

现在来看，客户集中度高，凭据招股书，2017年、2018年和2019年，寒武纪前五大客户的销售金额合计占营业收入比例划分为100.00%、99.95%和95.44%，客户集中度较高。另外，2017年-2019年，寒武纪向前五名直接供应商合计采购的金额划分为1422.28万元、20315.49万元和36271.17万元，占同期采购总额的比例划分为92.64%、82.53%和66.49%，占比相对较高。

在新客户拓展方面稍显弱势，寒武纪如何连续商业化，以支撑其技术能力与业务生长，值得思考。或是感受到这一压力，寒武纪加速了销售招聘的脚步，2019年，其销售人员职工薪酬从2018年的420万增长至1044.77万，同比增加148%。

寒武纪销售用度明细，泉源：招股书

“Intel今年52岁，AMD今年51岁，NVIDIA今年27岁。寒武纪只有4岁，和行业前辈比起来还只是个孩子。罗马并非一天建成，前辈标杆也都是筚路蓝缕走过来的，我们有远大的志向，但长跑才刚刚开始。”对于与巨头的竞争，陈天石近期接受采访时如此回应。