解密银行固收类VS混淆类理财：超额收益分配逻辑大差别

出品 | 愉见财经

做这个选题的起因，是在疫后市场颠簸加大的情况下，“愉见财经”的一个读者来后台发问，因为他发现原来牢固的银行理财，竟然也能连日亏损。他问这是为什么。

由这个问题衍生开来，今天的内容也陪同大家厘清：都是在银行APP的「理财」频道里按出来的产物，权益类、混淆类、固收类、结构性存款类，到底有啥区别。

而当我们团队的小分析师们拿着一款一款产物亲测并请教银行人士，才发现了更多玄机。好比期限一样、业绩比力基准收益率也一样的两款混淆类和固收类产物，外貌看似买哪只都差不多，但其实他们风险品级差别，且超额收益分配逻辑也大不相同。

相信即即是理财内行，也未必注意到过这样隐蔽却重要的细节。

以上三大问题，今晚的“愉见财经”给您一一解决。下面由浅入深地来说。

只管在理论层面明白“破刚兑”和理产业品的不保本不保息，但当亲眼看到自己的银行理财泛起日亏损，小李还是感应新奇，并联系了我们。

因为在他的观点里，这样的“稳健型”理产业品顶多就是收益低，但怎么会泛起日亏损，而且据他说已经一连两天收益都是负值。

我们查了一下，小李的理产业品投资规模（和比例）除了相对宁静的0%~40%的国债、央票、政策性金融债外，还包罗会形成一定颠簸的10%~100%的其它债券、同业存单、资产支持证券及其它牢固收益金融资产，以及可能的一些拆放同业及买入返售资产等。

相比权益类市场，这些债券性质的固收资产颠簸要小许多，但并非不会颠簸。小李联系我们的那阵子，疫情影响了市场，简直泛起了一波调整。

小李买的是一笔T+1随时申赎的理财。但我想说的是，在现在的银行APP界面，对于净值型产物，即即是定期理财，我们也可以监测到逐日盈亏了。好比我自己买的这款。

其实，以前我们买的固收类理财，所投资产在历程中肯定也是有颠簸的，只是在那时候的“资金池对接资产池”荟萃运作转动发售的逻辑下，这些颠簸都是银行体贴的事儿，跟我们似乎无关，天天涨跌几多既看不到也不体贴，只管到期后拿到谁人牢固收益率就好。横竖刚兑一直没破，银行理财也一直都按着谁人牢固收益率雷打不动地给了。

现在纷歧样了，酿成净值型了，不讲“预期收益率”而讲“业绩比力基准”或“近X日年化收益率”了，同时收益也变得“可浮动”了，我们也能在APP上亲自监测那逐日盈亏涨涨跌跌的历程了。

既有涨涨跌跌，下面我们就来盘一盘各种银行理产业品的宁静系数与收益能力。

从最宁静的开始盘，依次为：结构性存款、固收类、混淆类、权益类。

结构性存款，名字里带个“存款”听起来就更宁静一些，这类产物设计也是按着保本的结构去做的。（不外这究竟是理财性质而非一般存款，所以差别于一般存款或大额存单，不受50万以内的国家存款保险制度掩护）。

结构性存款的“结构”里，会有一小部门资金挂钩金融衍生品，用来博取可能比存款自己高一些的收益（固然也有博取不到的概率）。好比买100块钱的结构性存款，其中有95块用于储蓄，产物到期后本金加利息到达100块，这部门就用于保本；剩下的5块钱用于挂钩金融衍生品，到期后由这部门动员收益。

但需要注意的是，结构性存款不保息，不少产物爽性给的就是收益浮动区间，好比2%-5%，这中间的颠簸，就取决于挂钩的金融衍生品的收益颠簸情况。

权益类产物，指大部门底层资产投资于股票、股票型基金等权益类资产，风险和收益自然都可能更高一些。银行们有了理财子以后，也许这些产物会陆续出来。权益类这趴大家都好明白，就不赘述了。

下面主要来说说，最主流的固收类产物和混淆类产物。

举例子更好说明问题。下图是某大行代销自家理财子公司的理产业品，一款是固收类、一款是混淆类。

看图说话。我们看到下头这俩产物，“业绩比力基准”完全一样都是4.6%，期限就差一天而已，那里差别？比力显着的是起点金额差别、风险品级差别。混淆类风险更大一些。

固收类产物的底层资产，80%及以上，就是上文说到的国债、央票、政策性金融债、其它债券、同业存单、资产支持证券、其它牢固收益金融资产、拆放同业及买入返售资产等。在这些固收资产里做文章，是更守旧一点还是进取一点，一则，看各种债券的比例（一般产物说明书里会见告配比百分比上下限），二则，听说文章还可以做在“其它”“等”内里，就是没枚举出来但也属于可投规模内的玩意儿。

我查了一下，银行在售的固收类产物风险品级基本都标R2，理论上不适合纯守旧型（就是打死不能赔本的）投资人，适合稳健型及以上的投资人；理论上也不保本。事实上呢，一则要说，这类产物银行运作得还是很可信的，迄今为止这类产物都保本了；二则，我也不敢打包票未来，因为久期相对较长的债券，违约风险也在加大。

混淆类产物的底层资产，就是固收类+权益类+商品及金融衍生品类（或有）。

银保监会理财措施的划定是这样的：

- 固收类产物投资于存款、债券等债券类资产的比例不低于80%；

- 权益类产物投资于权益类资产比例不低于80%；

- 商品及金融衍生品类产物投资于商品及金融衍生品的比例不低于80%；

- 混淆类产物，投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产，且任一资产的投资比例未到达前三类理产业品尺度。

所以，如果大家判断大偏向是权益市场向好，那混淆类体现或许率就会更好；反之，它的风险也会大些。因此下图中权益类那款产物风险品级标了R3。

下图中的混淆类产物用的是业绩比力基准的收益率给出方法，其实市面上另有许多混淆类产物，给的是一个浮动收益率上下限，好比2.5%~6.5%，靠固收打底、权益资产去打击可能的高收益。

提一嘴认购门槛的事。虽然上述这俩产物起点金额差别，但凭据资管新规，随着时间推移，日后理财子公司刊行的理产业品将更趋近于公募基金，也可能会逐步降低销售门槛。

下面主要来讲的门道，是许多理财内行都未必会发现的，上头两款产物的超额收益分配逻辑大差别。

经业内人士点拨，我们发现了这两款产物最大的差异，体现在三年期间4.6%以外的超额收益部门。而且，理财子公司对于4.6%超额收益部门截然差别的分配逻辑，讲明了他们对产物风险和颠簸性较大差异的判断态度。

仔细阅读这两款理产业品说明书，“愉见财经”发现，前者牢固收益类的产物，在理财子公司作为产物治理方收取的浮动治理费率中，划定了这样一句话：

“产物扣除理产业品总税费（包罗但不限于产物应缴增值税、应付销售手续费、托管费、牢固治理费等，但不包罗浮动治理费，下同）后，本产物年化收益率低于业绩基准（含），投资治理人不收取浮动治理费；年化收益率凌驾业绩基准的部门，20％归客户所有，其余80％作为理财有限责任公司的浮动治理费。”

言下之意，银行理财子公司作为这支产物的治理者，如果最终产物年化低于4.6%，虽然理财子公司不会给客户补上，可是浮动治理费就不收了。反之凌驾4.6%的部门，客户和理财子公司2:8分。

与此同时，我们在同样年化收益4.6%的混淆类理产业品中，却发现该产物对于浮动治理费的收费的分配尺度截然相反。

混淆类产物明确：“产物扣除销售手续费、牢固治理费、托管费后，本产物年化收益率低于业绩比力基准4.60％（含），投资治理人不收取浮动治理费；年化收益率凌驾业绩比力基准4.60％的部门，70％归客户所有，其余30％作为投资治理人的浮动治理费。”

比力二者说话可以显着发现，前者恪守类超4.6%的部门，客户拿小头20%，理财子公司拿大头80%；后者混淆类，对于超4.6%收益部门，客户拿大头70%，理财子公司拿小头30%。

其实吧，在投资理财领域有两个最基本的原理：

第一， 风险和收益成正比，谁也不会负担与自己收益差池等的风险。

第二， 买的永远没有卖的精。

那么在混淆类产物中，是什么让理财子公司宁愿放弃70%的超额收益，统统都留给客户？

上述资管业内人士告诉“愉见财经”，这种收益比例分配格式之所以建立，是理财子公司对这款产物底层资产超额收益的掌握水平（换句话说也是不确定性水平）。也就是说，这款产物的部门资产投向标的的风险颠簸更大，动员其整体收益率到达及凌驾4.6%的概率是差别的。

- 超额收益概率高、但超额部门可能很少、同时产物自己风险相对较小的固收类，超额部门里客户拿得也少；

- 超额收益概率低、但超额部门可能会多一些、同时产物自己风险相对较大的混淆类，超额部门里客户拿得也多。

嗯，想想还是很公正。

好比假设一下，固收类产物由于产物投资种别是收益较为确定的债权类资产，因此该产物到期后年化收益超4.6%收益简直定性大一些，但同时也很可能只能超那么一丢丢，险些与4.6%持平。

可是呢，思量到产物上亿元的召募规模，理财子公司对于牢固收益类产物的盈利逻辑可以被简朴归纳综合为——“苍蝇腿的肉赚得更有底气”，所以自己要拿80%，只给客户留20%。

后记

Y

写这篇文章颇有感受的一点是，看产物说明书其实是一件蛮有意思的事情，能发现不少有趣的细节。

此外，未来随着资管行业刚性兑付逐渐打破，也许真的会开始有理产业品连本金都不能保证。所以也请投资者们逐渐适应买产物前先读说明书和风险提示性文档的好习惯。

顺便再赞一个上文中我举例的这家大行。在该行买理财时，要求客户下载产物说明书，并在该页面处停留60s，真心卖力。虽然，我还一度以为该行APP遇到bug瓦解了……

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