叶展：应对杂乱的最好措施是忠于知识

我们正置身于庞大的杂乱之中。虽然海内的疫情已经获得了控制，但全世界却陷入动荡，从美国到欧洲，从股票到债券，从原油到房地产信托基金，随处是雪崩的轰隆声。

危机已经是现实而不是预言，而身处其中的人们难免恐慌万状。我一个向来乐观的朋侪告诉我，他正在抛售资产回笼现金，为恒久过冬做准备——“不知道坏日子要连续多久”。

是的，全世界都在遭受损失，一些过于激进的投资人会遭受重创。我相信，类似于“桥水崩盘”的传言，后面还会不停泛起，而且其中一些会被最终证实为事实。

这一切似乎都可以怪罪给前所未见的新冠病毒，但其实否则。病毒虽然是导火索，但火药桶并不是今天才埋下的。连续十年以上的全球超低利率，超低颠簸而又不停上涨的美股，不停加剧的贫富差距，日积月累的地缘冲突和信任危机，以及一个以当选和连任为压倒一切、不惜严重透支国家信用的美国总统，早就已经将风险深深埋藏，然后由意料之外的公共卫生事件引爆。而此时，除了中国，其他央行已经陷入弹药枯竭的逆境。

情况是如此糟糕，有人说堪比1929年，但其实未来并无人知晓。历史虽总有相似之处，但从来也不会简朴重复。

世界显得如此懦弱，我们应该做些什么？什么才是我们应对杂乱的终极准则？每小我私家会有自己差别的谜底。我认为，在风暴袭来的时候，最可靠的方法是沿袭前人给我们留下的古老智慧，找到那些千百年来未曾动摇过的灯塔，我们称之为知识的工具。

首先，我感应很是庆幸，因为我现在身在中国上海。今天，在履历了近两个月的关闭生活之后，我终于可以放心地出门享受春景，而不用担忧感染的风险。

而中国股市今年以来展现的非比寻常的韧性，也让我们比美国同行少了许多压力。只管最近两周指数也在下跌，可是相比而言，A股已经是风暴中的避风港，有压力，可是没有瓦解。

当我庆幸并思考原因的时候，发现这一切泉源于我们已往蒙受过的磨难。

在疫情防控上，17年前的SARS，让国家建设了强大的应急体系，民众具备了高度自觉，我们才气坚决迅速地接纳了前所未有的措施，让整个社会定下来，而且用网格筛查的方式，发现每一个熏染者，隔离，治疗，彻底阻断感染链。

在资本市场上，2015年的股灾之后，金融体系进入了3年多的去杠杆历程，尤其是股市，杠杆水平获得了显着抑制。在面临全球金融海啸的时候，我们才不至于发作踩踏。要知道，从2015年到2018年底，在美股迭创新高的时候，A股履历了痛苦而漫长的寻底，上证综指跌幅最多凌驾一半，而创业板指数跌去了四分之三。

祸兮福所倚，福兮祸所伏，这是东方智慧中的知识之一。当我们面临今天的杂乱，以及未来可能还要连续的杂乱，不妨经常想想这句古老格言。一句更通俗的话叫“风水轮流转”，繁荣和衰退总是交替而至，优势和劣势也此起彼伏，没有什么是永恒稳定的。用最近盛行的话说，没有一个冬天不行逾越，没有一个春天不会到来。顺境中多想想风险，逆境中多想想希望。

因此，只管市场动荡不安，从更长的视角来看，我仍然相信这不是世界末日，而是一个超长繁荣周期之后的自然调整。眼下，我们可能会遭受一些损失，但只要做好风险治理，损失只是暂时的而不是永久的。

而且，更值得宽慰的是，相对世界其他地方，我们现在的宁静度更高一些，无论是在疫情控制还是资本市场。除了输入性风险，我们已经基本战胜了疫情；而中国央行，现在应该是西欧日羡慕的工具，因为工具箱里的牌另有不少。尤其是最近，面临全球动荡，中国央行体现出了特殊的淡定，有时候，引而不发比倾囊而出更具有威慑力。

所以，现在我对A股市场的信心甚至凌驾去年年底市场热火的时候。市场慷慨地给予了我们更自制的价钱，此时我们应该越发勇敢地去蒙受有价值的风险，同时，对可能发生的颠簸给予更高的宽容度。

我的信心并非来自于无理由的自信。有许多人提出了我们即将面临的难题，例如，我们的GDP会大幅下降，而全球的疫情扩散又会对外需和出口造成庞大压力，另外，中美关系，至少在政治层面可能因为疫情而恶化，各国封锁疆域和限制流动使得逆全球化初现眉目。这些都市对经济和资本市场造成极为倒霉的影响。

我认可这些都已经发生而且可能进一步展现其负面影响，可是，单纯依据这些来决议恐怕还不够，至少有两个问题更值得思考。

第一个问题是，这些影响是不是永久性的，或者至少是短期不行逆转的？好比，疫情会一直连续下去吗？我们能不能在可见的未来形成对疫情的全球性有效管控？由此带来的全球停摆会连续多久？生产和商业是否会受到恒久的限制和衰退？

我想特别强调，在讨论这些问题时，时间尺度是决议性的因素，在差别的时间尺度上，人们很容易得出差别的结论。好比，如果我们把关注点放在下周或者下个月，那么会发现令人沮丧的因素居多，可是，如果我们站在三年五年甚至更长的维度上，那么几个结论可以不言自明：

疫情一定会获得控制，无论是接纳中国模式，还是任何其他的模式，各国最终都能找到应对之道，新冠疫情绝对不会是人类文明的终结者。相应的药物和疫苗一定会降生，病毒可能会被彻底消灭，也可能恒久存在，酿成常见、低害盛行病的一种。

全球停摆只是很是短暂的事情。人们会生病，但人们更需要事情和用饭，只要人类还延续，生存和生长就是压倒一切的需求。全球化会遭遇挫折，但亚当斯密告诉我们，分工和商业带来总体福利大于各自为战，而博弈论证明，在利益分配的问题上，多次博弈的效果是我们无法告竣最优解，但会在次优解上到达平衡。

以上都只是知识。但只要时间足够，知识的气力大于一切。所以，只管眼下我们正在遭受损失，但损失并非永久性的，恒久而言，人类生长依然曲折向上。我们也都知道，股票的价值取决于未来恒久现金流折现，因此，如果我们像巴菲特一样思考，就不会过于在乎最近几周损失了几多市值，反而会因为可以用更自制的价钱来获取未来现金流而感应兴奋。

第二个问题是，资本市场已经在多大水平上反映了灰心预期？这是一个短期问题。对于美股或者其他市场，我没有几多讲话权；但对A股，我们的风险监测系统显示，从2018年以来，A股的基本面一直较为康健，估值恒久处于较为低估的状态，这决议了它不大可能泛起像美股那样的大瓦解。而在短期情绪层面，去年年底以来，A股已经履历了从过热（1月中旬）到过冷（2月3日-4日）再到过热（3月初）再到过冷（3月下旬）这样一个历史上最猛烈的切换，这种过山车般的切换，显示A股对于突发事件正在做出快速反映。

在现在的状态下，A股的情绪较为灰心，可是还没有到达极端状态。因此，短期以内，A股的走势仍然存在相当的不确定性（灰心情绪可能好转，也可能向极端灰心演进），不外，可以肯定的是，市场已经反映了相当部门的利空，当前是一其中恒久赔率不错的下注区域。就像2018年下半年，在9月份进入灰心区域之后，市场继续下跌了一个季度，但随后在2019年迎来了大幅反弹，在2018年四季度买入的投资人，无论早晚，都获得了不错的回报。

某种水平上，当前的世界并非我们已往所熟悉。我们之前很难想象，全球会有9亿人口被限制出行，美联储会把利率降至0，西欧股市会快速蒸发已往4年的涨幅，黄金会和股票一起下跌，而这一切仅仅发生在三周以内。

我们总是习惯于近期影象，而对久远的事情印象模糊。我们也总是为好事兴高采烈，而对可能来临的坏事下意识地排挤。但事实是世界并非平坦如镜，循环总是在预防不足的时候猝然而至。

绝望之冬，往往也是希望之春。越是动荡的时刻，我们越不能忘记知识的重要性。

作者简介

叶展，中泰证券资管首席执行官。结业于南京大学金融系，19年证券从业履历，曾任上海证券报机构部主任、上海国泰君安证券资产治理有限公司市场总监，曾获2015年金牛券商荟萃资产治理人；治理产物曾获2017年三年期金牛券商荟萃资管计划。现于中泰证券资管分管权益投资，具有富厚的投资和治理履历，醒目大类资产设置与权益投资。

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