携程该去的旅游还是要去，该买的股票终究会买！

转载自格隆汇APP（id: hkguruclub)

在负利率时代，

优质企业的股票，该如何决议？

今年，美国CNBC照例在巴菲特公布了致股东的信之后，与其做了一场深入的访谈。

巴菲特提到，只管新冠病毒确实带来了贫苦，但即即是贫苦来了，还是要买股票，且下跌带来了更好的买入时机、更低的买入价钱。同时巴老还强调了，在负利率时代，优质企业的股票，应越跌越买。

那么，携程是不是一家优秀的公司，甚至能称得上是伟大的公司？

先来谈与投资有关的印象。在生意业务额（GMV）的排位上，携程早已夺下了全球OTA的冠军宝座，这个里程碑约莫在2018年第三季度就已完成,Expedia与Booking位居其后。

在战略投资和并购方面，去哪儿、途牛、同程和艺龙、途家、汉庭、如家到厥后的首旅、华住、Skyscanner、MakeMyTrip……携程险些无错过任何拥抱行业内、工业链上泛起的发展性显著的领先公司的时机，最终成为海内OTA混战和价钱战的胜出者；首批努力生长外洋业务，率先走出中国对接全球旅游资源的国际化企业，并在行业全球规模内的并购和整合运动中遥遥领先，携程无论在视野、履历以及资源网络的累积方面，均有“前不见昔人，后不见来者”之气势。

所以，它绝对会是全球OTA领域的焦点玩家之一，是当之无愧的行业龙头，携程所经之事，所达之处，所临之时，已不行重现，这些都是不行复制的，携程的存在代表着整个行业的进入壁垒险些是高不行攀，行业集中度高的竞争格式亦趋于稳固。

让投资者不能忽略一点，携程还是一个庞大的现金流制造机械！

强大的现金流缔造能力，正连续推动着公司实现稳步扩张和连续稳健增长。据过往多期的财报数据统计的纪律总结，携程的谋划现金流转化率（=谋划现金流净额/总营收）在30%之上，意味着在正常谋划状况下，携程每实现100亿营收，就能缔造出凌驾30亿的谋划现金流净额。已往10年，携程累计实现的谋划现金流净额已经凌驾400亿，回归正常谋划的假设，按如今的规模要到达这样的目的，只需要4年左右的时间，同样的时间跨度下（以10年为单元），初略估算其现金流的缔造量或会到达原来（即前10年）的3倍以上。

另外，携程是中国为数不多的能跑赢M2上市公司。包罗港股、A股和中概股在内，中国约有6600多家上市公司，而那些真正能够穿越周期，活下来并长大的，真正值得下注的公司，只有30家、40家而已，已往42年中国M2的复合增速为19.93%，而在这6600多家公司里，上市凌驾10年，市值过千亿，股价的年复合涨幅跑赢这个印钞速度的，只有36家，占比仅0.54%。携程却是其中之一，复权后携程股价的年复合涨幅约为22.87%。

这张图片所总结的数据，足以给优质的公司正名，同时也教会了投资者一个朴实无华的投资真谛：已往能赢，未来或许率的也是赢。那些历经时间筛选留存的英华，都是市场先生的馈赠。

2019财报数据靓丽，谋划利润同比增长94%

手持近600亿足以应对潜在风险

3月19日（北京时间），携程团体公布2019年第四季度及全年未经审计的财政业绩。

可圈可点的业绩体现在当前特殊时期，或许会被暂时掩盖了光线，但至少告诉了我们，携程在正常谋划的情况下，能够做到了什么，以及能够迎接什么样的挑战？

按财报数据所示：

（1）携程在2019年全年的总生意业务额（GMV）到达8650亿元人民币（单元下同），同比增长19%，继续保持全球在线旅游行业第一；

（2）2019年全年净营业收入为357亿元人民币，同比增加15%；

（3）全年谋划利润同比增长94%到达50亿元，高于已往5年的谋划利润总和；

（4）若不计股权酬劳用度，营业利润率为19%，相比2018年的14%，提升了5个百分点。

（5） 2019年归属携程股东的净利润为65亿元，相比2018年为55亿元人民币，增速达18.18%（不计股权酬劳用度、权益类可供出售金融资产的公允价值变更损益）；

（6）停止2019年12月31日，携程的资金情况良好，其现金及现金等价物、受限制现金、短期投资余额、持有至到期及恒久理财投资余额高达为599亿元。

2019年这份财报业绩为携程渡过“全球旅游业的至暗时刻”打下了坚实基础。

接下来更应认真总结一下，携程在疫情期间做对了什么？

携程团结首创人、执行董事局主席梁建章在财报电话会揭晓讲话：“在近期的新冠肺炎发作后，我们连忙接纳行动保障我们的用户和互助同伴，也受到了短期不行制止的财政影响。我们坚信这是我们作为行业向导者应该做的事情，也期待我们能在疫情获得停止后变得越发强大。”携程在逆境时期押注的偏向，无疑是正确的。

对用户端而言，在疫情发作后，携程是业内首家推出一系列用户保障措施的公司，并逐步扩大保障规模，成为行业里提供最全面客户保障的公司，成为用户的强大后援。据治理层先容，团体为优先保障客户权益，处置惩罚了数千万的取消订单，涉及生意业务金额凌驾310亿元人民币。只管因此将遭受到一次性的财政影响，但从久远来看，累积的客户赞誉将为携程带来久远的可连续增长。CEO孙洁也在财报电话会中也表现，在已往几个月中，携程的客户满足度到达历史新高。

换一个角度思考，疫情期间为用户保障做出了重大努力并因此收获了口碑和用户满足度的携程，在疫情已往之后，有时机获得原用户的支持和新用户的转化，这也是为携程更快地苏醒垫底了用户方面的基础。

对上游供应商和旅游资源方面，在疫情期间，为了缓解工业链上中小企业的资金压力，携程早在2月5日启动“同袍计划”，除减免各项平台用度外，启动10亿元的互助同伴支持基金，以缓解百万家供应商互助同伴的资金周转压力。

这个备受业界高度赞誉的“同袍计划”，包罗了在旅店方面，携程将投入亿级营销资源和专属标签回馈“放心取消保障”计划到场旅店，并对部门旅店及产物佣金给予6个月至12个月的减免措施；针对旅游度假平台团队游供应商，减免其春节前投入的广告推广用度，减免春节期间订单的生意业务佣金，退还平台系统使用费至少3个月；在金融支持方面，携程金融划分针对旅店和旅游供应商推出谋划贷、程信链产物，携手多家银行互助同伴，为携程平台商户提供不少于100亿元额度规模的小微贷款。

其后，在全国各地企业逐步复工复产的配景下，携程又推出“康健守护同盟”，对旅店消毒等行为作出严格要求并予以展示，推动旅店供应商苏醒，已吸引全国近300座都会的数万家旅店加盟。

行业龙头最重要的社会责任是动员整个工业链的恢复，3月5日，携程召开线上公布会宣布启动“旅游再起V计划”，团结百余目的地，万家品牌配合投入10亿元苏醒基金，促进旅游消费，振兴疫后旅游经济。

疫情也带来了让携程检视自我的时机，“修炼内功”有利于提升携程的服务效率、员工能力和多部门协同作战的能力。“我们正在简化业务流程、提高自动化比例，投资中台和数据平台以优化基础架构的可靠性。”CEO孙洁表现，“我们将加速产物和后端技术系统的全球化历程，将在中国实现的全套产物和服务带给全球用户。”

携程从多个方面寻求措施化解风险、管控风险的能力，以及主动出击、寻找时机的能力，使得团体在疫情这一特殊时期行业向导者职位和对整个工业链的重要性进一步凸显，这些都为疫情已往后，行业重新洗牌后竞争力进一步提升，取下了重要的砝码。

参考中国社科院旅游研究中心秘书长金准提出的看法，在此次疫情事后，不清除OTA将占据旅游生态链轴心位置的可能，一种能够改变市场格式的新业态或许也正在孕育之中。总结来说，携程在疫情期间的多项有效举措，让团体能够在一系列卖力的变局中进一步深扎根，在牢固自身职位的同时，为下一阶段的潜在利好变更提前锁定了最有利的位置。

更重要的是，也资助携程在中国旅游出行行业的苏醒中取得快速回血，有时机成为行业苏醒的最大受益者之一。

据克日在携程上线的“全国景区开园逐日更新表”显示，现在全国已有1400多家知名景区开园并可在携程预订，其中5A级景区开发率已经超4成，而开园可在线预订数量环比增长凌驾50%。现在，携程平台已上线3万多条“景+酒”自驾游套餐，恢复率也靠近4成。另外值得一提的是，携程开启“再起V计划”仅2周，旅店预售销量就已经增长了20倍！加上克日，携程旅游通过在线问卷会见近15000名市民、网友，效果显示，随着海内各地景区陆续开放，国人出游热情很高，78%的人有意愿近期去景区旅游。

这些数据和预售结果一定水平反映出海内用户对于旅游出行的需求强劲，疫情之后，携程在海内业务苏醒简直定性已经越来越大了。

2019财报数据靓丽，谋划利润同比增长94%

手持近600亿足以应对潜在风险

简朴来说，一家上市公司有两个风险是最值得研究，一个是谋划风险，一个是市场风险。

要进一步发展为伟大企业，免不了要经受严峻的磨练，能用平常心和客观因素来看待的人，通常都能在关键时刻做出决议。

“风险”二字，若放在短期可能是突发性的“黑天鹅”，放在恒久就是常态，正如没有一家公司不会履历经济周期，没有一家上市公司不会蒙受系统性市场风险。

疫情终究会已往，旅游出行行业不会消失，旅游出行需求也不会没有，回首已往的二十年，旅游业履历过一系列公共卫生危机，历史告诉我们，在每一次疫情获得乐成控制后，全球旅游需求都展现了其韧性并强劲反弹力，现在已经有足够的证据证明中国旅游出行市场重新运转，马力重开。对比起全球另外两家竞争者（指的是Expedia和Booking）的状况，驻足中国且占据海内OTA市场份额最大的携程，条件实在是好太多了，而关于携程谋划风险的问题和引起变化的逻辑，相信我们已经在上述内容中有过叙述。

与此同时，携程此次在财报中也给出了对2020年第一季度业绩的预期：净营业收入同比下跌45%至50%；若不计股权酬劳用度，2020年第1季度运营亏损为17.5亿到18.5亿元。在对2020年第一季度的业绩预期中，可以说，在这次携程二十年来最特此外一季度业绩预期中，基本上已把现在所遇到的倒霉因素都被思量进去了。这样损失的规模，实际上是要远远低于公司在市值损失规模，同时就现在来看，这样规模的损失是暂时可控的可负担的，从2019年财报所示的数据，携程有富足的抵御风险及恒久应对难题的财政能力。

接下来，投资者更体贴的问题可能会是，对比另外两家全球巨头，风险获得释放和控制的携程会不会跌过头了？携程历史估值底部在那里？现在股价所处的位置有什么优势？

从这个数据列表来可知，在全球经济正常运行情况下，对于全球三大OTA巨头的市场评价，给予携程的估值水平是最高的，这背后能反映出，投资者对携程生长潜力、商业模式及行业职位的认可水平。

众所周知，新冠病毒在全球的伸张引发了全球资本市场发生了系统性风险，全球最具代表性的资本市场美国股市三大股指在已往一周内触发了4次熔断，创下历史仅有的记载，非理性的生意业务行为和恐慌情绪正充斥着市场。

在这一大配景下，在正常情况下获恒久估值最高的携程，最新股价较恒久估值中枢的偏离水平高达68.5%，在全球三大OTA巨头中处于中间位置，这里或多或少会存在着一些扭曲，基本判断是，背靠中国旅游业苏醒的携程所受的谋划影响实际上是最少的，同时，68.5%的偏离度也远高于携程给出的2020年一季度的业绩指引中提及的2020Q1营收同比下降的幅度。

携程在上市后形成极具参考价值的估值底部，划分是2008年美国次贷金融危机、2012-2013年行业价钱战，以及当前的新冠疫情伸张造成的全球股市崩盘时刻。在PS估值上，携程现在的估值已经处于上市以来的最低位置，没有之一，携程最新PS约为2.49倍，跌穿了2012年创下的3倍左右估值低位。

更新完本期业绩后，可以获得一个基本判断——估值底或者新的估值底部区域已经逐步探明，而其业绩底部预期会随着中国旅游业的苏醒，携程和中国旅游工业链迅速回血而得以证实，预期从携程Q2业绩数据中就会看到一些有利的证据。

一般而言，股票会比基本面先行，所以携程当前股价所出的位置存在值得关注的理由和逻辑，全球多个国家已经开始接纳措施，全球疫情失控的概率有望进一步下降，从投资的角度看，当全球疫情泛起拐点的时候，也是全球焦点资产最具投资价值的时刻，随着负面预期逐渐被消化与行业苏醒有关的努力数据逐步被出现，谋划业绩强劲且处于历史估值最低位置的携程有望率先迎来反弹机缘。

携程的远方和逾越

“我们相信危中有机，只管新型冠状病毒对整个世界组成了挑战，它也使我们有时机展示强大的实力并扩大我们的向导职位。”铁娘子CEO孙洁在今天的财报电话会上坚定地再三表达出这一信念。

在2019年20周年庆典中，携程给自己立下新征途的目的：要在三年内成为亚洲最大的国际旅游企业，五年内成为全球最大的国际旅游公司，十年内成为最具价值、最受尊敬的在线旅游企业。

有句话说得好！远方不是脚到达的地方，而是心逾越的地方。那些优秀的公司，正是因为心中常怀远方，常怀逾越，所以才气兵来将挡、水来土掩，遇到问题就解决问题，且从不畏惧，绝不退缩，所以才气一直比别人活得好、活得久。

因为它们深知每次危机的到来，都市是下次攀缘岑岭的入场券。

伟大是需要时间去证明的，况且携程已经证明晰自己，现在剩下的也就把谜底重新交回给时间和复利的规则吧。

还是那句话，有些人瞥见了才相信，有些人是因为相信了才会瞥见。

END

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