疫情之下，全球股票前景依旧努力

渣打银行财富治理部股票投资计谋部主管 Clive McDonnell

媒体关于新冠肺炎对全球经济影响的负面报道铺天盖地，令投资者应接不暇。然而，全球股市在美国市场的领导下，体现依然稳健。同时，政府债券也因各央行向市场注入流动性而受惠。

中国股市前段时间受打击较为严重，原因是投资者担忧疫情将对经济增长和企业盈利带来负面影响。只管如此，回首2003年SARS疫情的时候，我们发现：虽然疫情会造成人员病亡，但其对企业利润的恒久影响有限，而且当季损失的产出会在后续的季度获得恢复。

我们对股市依然保持乐观。投资者之所以会对我们看好的股市（尤其是美国和欧元区）持乐观的看法，不外乎以下四个原因：

企业盈利：美国企业去年第4季度的盈利远超预期。市场先前的共识预期是去年4季度企业盈利同比下降1%，而现在的共识预期却是增长2%。美国科技行业作为领头羊体现抢眼，90%的科技企业去年第4季度的盈利高过预期。此外，半导体、硬件和业务涉及云服务的公司的股票，体现可圈可点。

流动性：美联储自2019年10月开始扩大资产欠债表，每月购置600亿美元国债，现在仍在继续。只管有人质疑向市场注资的详细效果，以及该做法是否真能增加金融系统中的存量流动性，但达拉斯联储主席罗伯特·卡普兰（Robert Kaplan）却将这种注资行为称作“量化宽松的衍生物”。暂且抛开学术争论，美联储购入国债的目的，是增加金融体系的流动性。这种做法对资产价钱的努力影响，等效于中国人民银行在2月3日春节之后、市场开市前向市场注入流动性的做法。后者资助制止了流动性挤兑，而且在开市首日的大跌之后，稳定了资产价钱。

资本回报率：欧洲银行业羁系机构于2019年12月宣布，银行业已积累了富足的资本金来满足“巴塞尔协议四”和“资本要求指令”的各项划定。这意味着欧洲银行可以开始向股东发还多余的资本金，美国银行业已经从2018年开始这样做了。

商业不确定性降低：中美两国签署第一阶段商业协议，消除了人们对商业战进一步升级的忧虑。商业战损害了全球制造业，并对商业投资计划带来了打击。这种不确定性拖累了欧洲（特别是德国）和亚洲的出口导向型经济体。随着主要风险下降，全球商业信心指标——尤其是制造业相关指标——近几个月来已经开始苏醒。

灰心的投资者认为，由于美国股市已经履历了长达十年的上涨，估值高企，因此，如果新冠肺炎疫情在全球伸张的话，则可能促使牛市终结。虽然新冠肺炎疫情无疑是需要密切关注的一大风险，但牛市的延续时间长并不代表其即将终结，而且美股的估值曾经比现在更高。

固然，虽然我们看好股市的中期体现，但我们仍需要注意下列与新冠肺炎疫情相关的风险：

其一，中国今年首季经济增长率将不行制止地放缓，对欧洲经济和企业盈利苏醒的影响几何？中美签署第一阶段商业协议后，欧洲股票获得提振。但新冠肺炎疫情扩散导致股票需求增长放缓，这可能会盖过中美商业协议带来的努力影响。

其二，对疫情影响在3月竣事的预期也许过于乐观，这可能会令投资者的乐观态度发生转变。

其三，中国工厂停工时间延长及其对全球供应链的影响，存在一些不确定性。许多中国企业表现，计划从2月中旬开始召回工人。如果延迟复工，其对全球供应链以至于企业盈利的影响可能会凌驾当前预期。

只管有关新冠肺炎疫情的新闻占据了最近的媒体头条，并成为影响市场前景的主要风险，但我们在做资产设置决议时，仍然要充实思量种种各样的因素。我们认为，支持美国牛市的基本因素——即企业利润呈两位数增长、债券收益率低企，以及大规模的股票回购运动——依旧在发挥努力的作用，这使我们决议依旧给予全球股票超配的评级，并在其中青睐美国和欧元区股票。