中金：如何看待最近黄金股票追随市场回调？

新冠疫情下，黄金股票随市下跌

由于担忧新型冠状病毒对经济体现的影响，春节后A/H股市场短时间内下跌幅度较大，上证/恒生指数较节前高位最多下跌14%/ 10%。市场原预期避险情绪可能支撑黄金股票价钱趋势向上，但克日黄金股票的价钱体现与此前预期并不相同，停止2月5日收盘，山东黄金-A/-H、招金矿业-H和中金黄金-A较节前高位累计下跌18%/9%、11%和20%。

黄金股票的杀跌是因为估值太贵还是恐慌？

我们认为此次下跌并非杀估值的原因，当前山东黄金-A和招金矿业-H的2020年P/E为48倍和28倍，不算自制，但低于已往10年均值52倍和38倍。为了研究黄金股票的后续走势，我们复盘了近20年来6次股市恐慌性下跌时期（2000年互联网泡沫破裂、2007年A/H股下行、2008年次贷危机、2011年欧债危机、2015年A股下行、2018年商业摩擦），黄金股票和黄金商品价钱的相对体现：

► 黄金抗跌能力强，恐慌情绪较高时有超额收益。凭据我们的复盘，在大部门恐慌性下跌期，黄金价钱均保持平稳或逆市上行。凭据我们统计，VIX处于30-40或者更高时，黄金体现往往优于其他大类资产，2008年次贷危机时VIX最高到达81，2011年欧债危机时期VIX也凌驾40，在此期间黄金都有较好的超额收益。

► 恐慌性下行初期，黄金股票多追随大市。投资者通常认为在恐慌性下跌时，黄金股票会出现避险属性，但在下行初期往往否则。黄金股票同时具备黄金商品属性和股票属性，投资者在恐慌性下跌初期抛售股票时，可能无区别性地卖出黄金股票，此时黄金股票更多出现股票属性。凭据我们的复盘，除了2000年互联网泡沫破裂时期（期间纳斯达克跌幅较大，标普500和道琼斯指数相对平稳）外，其他恐慌性下跌初期，主要黄金股票均追随大盘下行。

图表: 2000年互联网泡沫期间主要股指、金价和黄金股体现

资料泉源：万得资讯，中金公司研究部

► 无差异杀跌事后，黄金股票价钱往往快速反弹。在极具恐慌情绪事后，投资者开始理性看待黄金商品和黄金股票的避险属性，支撑黄金商品和股票较为强势地反弹。2000、2007、2008、2015年黄金股票均在下跌后泛起差别水平地反弹，2011年外洋黄金股票体现强劲。

图表: 2007年A/H股过热下行期间主要股指、金价和黄金股体现

资料泉源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 2008年次贷危机期间主要股指、金价和黄金股体现

资料泉源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 2011年欧债危机期间主要股指、金价和黄金股体现

资料泉源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 2015年A股下行期间主要股指、金价和黄金股体现

资料泉源：万得资讯，中金公司研究部

2020年金价有望维持高位

新冠疫情某种水平会强化市场对中国降息、降准和美联储降息的预期，从而让金价收益，另一个支撑金价的因素是全球的地缘政治风险，我们认为金价有望全年维持高位。

风险

金价大幅度下跌。