2020年钱币政策趋于宽松 市场期待会有慢牛行情泛起

本期嘉宾：中国政策科学研究会经济政策委员会副主任徐洪才

《顾后瞻前》系列评论

【焦点看法】

1、2019年全球掀起降息潮，从2019年下半年开始，美联储一连降息三次。与此同时，各国跟进。一年下来，有48个国家和地域先后降息了85次。

2、世界经济增长动力削弱，新兴经济体和生长中国家受到的打击比力大，土耳其、乌克兰、埃及、巴西、塔吉克斯坦以及印度等等都跟进降息的浪潮。

3、2020年，资本市场会迎来一个相对温和宽松的钱币金融情况，随着经济趋于稳定，钱币政策趋于宽松，市场期待会有一个慢牛行情泛起。

4、2020年，中国钱币政策盘旋余地比2019年更大一些。未来CPI、PPI的铰剪差会进一步收窄，趋于稳定，钱币政策的空间将进一步扩大。

【新闻配景】

回首2019年，全球央行都在放宽钱币政策，以应对由商业争端和制造业下滑所导致的经济运动放缓。据不完全统计，自1月加纳降息以来，2019年全球已至少有48个地域先后宣布降息。美联储一连3次下调联邦基金利率，并于8月提前停止缩表，欧洲央行9月宣布降息并重启量化宽松（QE），日本央行释放进一步宽松信号，印度、印尼、俄罗斯等新兴市场国家央行纷纷降息，钱币政策充当着对冲经济下行的最焦点逆周期调治工具。

2019年，全球央行降息潮涌，谁是赢家？展望2020年，负利率时代是否已经来临？

2019年全球兴起了降息潮，是美联储带的头。从下半年开始，美联储已经一连降息三次，这种钱币政策180度的转弯和2018年形成了鲜明的对比。

2018年美国加息缩表，而2019年是降息扩表。与此同时，各国跟进，一年下来，有48个国家和地域先后降息了85次。

美联储从开始降息的时候就已经讲明这是一种预防性的降息，并非美国经济泛起了大的问题，而是对未来的经济走势有担忧。

美国通胀水平从2015年开始一路上涨，尤其是去年年底的时候，涨得比力高，快要2.8%。从近期来看，它一直是在2%以上。其中焦点CPI近期相对稳定，也是凌驾了政策目的2%以上。

在这种情况下，对于技术降息，美联储就有点犹豫，因为技术降息从短期看可能会推高通胀。但实际上它通胀上升的原因并非需求拉动，而是成本推动。主要是商业因素影响了入口产物的价钱，工业品，包罗农产物，另有一些日常消费品的价钱上升，成本的推动导致CPI和PPI上升。

总体来看，美国经济并没有变得十分糟糕，因此它进一步降息的理由并不是很充实。

而日本和欧洲方面，欧元区预期增长1.2%，德国增长不到1%。日本最近几年的情况有所好转，可是2019年也只有0.9%。

所以从中期来看，对于全球经济，高盛公司预测2019年仅3.1%，国际钱币基金组织预测是3.0%，相比于2018年世界经济增长3.6%，2017年增长3.7%的水平，2019年显着回落，这说明全球经济增长动力在削弱，而且相应的商业投资增长也在削弱。

这对各国产物的出口，尤其是出口导向型国家经济增长有很大的负面影响。欧洲大陆的焦点国——德国和法国的一年期的国债收益率已经到了负利率水平。2019年欧洲方面的一个突泛起象就是随着英国脱欧逐渐成为一个确定性的事件，而德国的经济体现差强人意，而且未来德国的经济走势另有进一步走弱的迹象。在这种情况下，欧洲经济的风险在加大。

在这样一个大配景之下，世界经济增长动力削弱，新兴经济体和生长中国家受到的打击比力大。土耳其、乌克兰、埃及、巴西、塔吉克斯坦以及印度等等都跟进降息浪潮。

随着美联储的钱币政策180度转弯，实际上全球金融体系随之泛起了动荡。因为全球接纳一种低利率，甚至是负利率政策，导致新兴经济体受到打击。今年受到打击最大的是阿根廷、智利。全球跨境资本流动、汇率颠簸显着加剧。

美国现在已经一连三次降息，现在的联邦基金利率在1.5%左右。随之而来的是，美国国债收益率总体下行，泛起收益率曲线倒挂现象。

从上图中大家看到，朱颜色的是一年期的国债收益率，现在和联邦基金利率很靠近，为1.5%的水平，可是十年期的国债收益率现在已经下降到0.15%的水平。因为美国钱币政策取向的改变给国际社会释放了一个欠好的信号，即未来世界经济，美国经济充满不确定性，风险加大。由此也带来避险的需求，大量的资金涌进美国恒久国债市场，导致美国国债收益率下降。

黄金的走势（2019年）5月份开始泛起了急剧的变化，黄金价钱继续上升，其背后的原因是中美之间商业摩擦不停升级，另有地缘政治风险袒露，凸显市场对未来信心不足，充满了不确定性，避险需求导致黄金价钱、石油价钱、美元指数都在上升。

已往一年，人民币兑美元的双边汇率泛起了比力大的颠簸，这个颠簸和外部政策变化之间的吻合度是比力高的。

展望未来，美元利率在新的一年总体上可能出现走弱趋势，这实际上对于新兴经济体是一个利好。对于中国而言，人民币可能因此有一定的升值要求。与此同时，2020年世界经济增长3.4%比2019年高0.3个百分点，会温和的回升。其中蓬勃国家保持相对稳定1.7%，而新兴经济体有温和的回升，上升0.6个百分点。

回首2019年，中国的经济总体保持稳定，钱币政策也相对稳定，可是从近期的情况来看，逆周期调治迹象比力显着，特别是进入2019年四季度以后，大家担忧经济会进一步惯性下跌，但实际情况可能是止跌企稳，很有可能是温和反弹。

展望2020年，随着各项革新和努力的财政政策、稳健的钱币政策实施，宏观经济将继续保持稳定，经济增长速度大要上围绕6%上下窄幅颠簸，在这个配景下，人民币汇率保持相对稳定，可能会有温和升值的要求。全年人民币兑美元的双边汇率可能在6.7到7.0之间。

在外部金融情况趋于回暖，美元贬值，人民币有一定升值要求的配景下，海内金融体系将迎来一个相对稳定的情况。

已往一年，上证综指体现总体上波涛不惊，展望新的一年，可能会有温和上升。因为钱币政策会接纳一种边际宽松的倾向，留心增长放在突出的位置。在这种情况下，相信资本市场会迎来一个相对温和宽松的钱币金融情况，因此股市随着经济趋于稳定，钱币政策趋于宽松，市场期待会有一个慢牛行情泛起。

【新闻配景】

中国央行2020年1月1日宣布，为支持实体经济生长，降低社会融资实际成本，中国人民银行决议于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财政公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。与近年来数次定向降准差别，此次央行是全面降准。

市场普遍认为，思量到今年经济下行压力仍然较大，钱币政策逆周期调治力度有望连续，中国央行仍有多次降准降息空间。随着全面降准的落地，降息预计也已经不远。

近年来，“宽松”已成为全球主要国家钱币政策主旋律。然而面临经济下行，接纳宽松钱币政策并不能一劳永逸。展望2020年，中国央行钱币政策又会怎么走？

从我国的钱币政策来看，已往一年钱币政策在降低融资成本，通过革新来买通钱币政策传导机制方面有很大的努力，效果也是很是显着的。总体来看，我们短期利率是下行的。

随着央行的前瞻性调治，相关的利率水平的都是往下走，可是恒久利率保持相对稳定。在这种情况下，进一步降息的政策空间就很有限，因为近期的CPI颠簸也很大。

近期随着猪肉价钱上涨，推动CPI创下4.4%的新高。未来另有可能会进一步惯性上冲，但新的一年肯定是冲高回落，前高后低的走势，而相比之下，PPI相对稳定在一个负增长0.5%左右的水平。实际上，利率结构已经泛起了严重的扭曲。

另一方面，从企业融资的角度，PPI也是-1.5%。如果名义上从银行贷款的利息是6%的话，那么实际利率应该是6%减掉-1.5%，那就即是-7.5%的水平。在这种情况下，CPI和PPI短期铰剪差是扩大的，这对于宏观经济以及宏观政策的调整是倒霉的。但从未来的走势看，未来CPI、PPI走势中间的铰剪差会进一步收窄，趋于稳定。这样的话，钱币政策未来的空间就进一步扩大了。

新的一年，钱币政策盘旋余地比2019年更大一些，在应对经济颠簸，维护经济相对稳定、稳定增长等方面，钱币政策、财政政策都有很大的盘旋余地。

泉源：一股清泉文化传媒

免责声明：以上内容仅供参考，不组成详细操作建议，据此操作盈亏自负、风险自担。