没有自制力，何来乐成投资？

1960年月，美国斯坦福大学的沃尔特·米歇尔博士主导了一个很是有趣的“棉花糖实验”。在该实验中，米歇尔请来了600多名幼儿园儿童，让他们选：要么连忙吃桌上的一块棉花糖，要么等上15分钟，然后可以吃棉花糖加巧克力。

米歇尔的研究发现，那些愿意为了后面更多奖励，而能够坚持忍耐更长时间的小孩，在日后具有更好的人生体现。好比他们的学习结果更好，身体素质更棒，学历和收入更高。

这个实验告诉我们，心急吃不了热豆腐，小不忍则乱大谋。要想获得恒久乐成，那我们就需要静下心来，逐步积累，通过自制力限制过分消费，延迟满足。

控制自己延迟满足，说起来容易做起来难。在当今信息爆炸的新时代，我们经常可以看到媒体报道的“一夜暴富”的传奇故事。这些投机取巧，快速致富的案例，让许多人感应莫名激动，很难再静下心来，一步一个脚印去实现自己的目的。基于类似的逻辑，许多人投身股市的出发点，也是短时间内快赚一把，赚到就跑。

问题在于，用赌钱的心态去投资，往往也很容易获得赌徒的效果：轻则损失惨重，重则倾家荡产。这背后有一个很是重要的原因，那就是想要在股市中获得好的投资回报，我们需要的耐心，比凡人想象的长许多。

举例来说，大量的研究讲明，购置市净率比力低的价值股票，能够资助投资者获得比市场平均回报更好的超额回报。但许多投资者没有完全搞明确的是，价值因子带来的超额回报，并不是百分百每年都灵验。统计研究显示，从1926年到2020年的近一百年间，在任何一年，价值股票体现更好的概率，为61%左右。也就是说，在任何一年里，价值股票体现更糟糕的概率，靠近40%。

如果我们把时间轴拉长，那么价值股票体现更好的概率也会相应上升。好比在任何3年里价值股票体现更好的概率，为72%左右。在任何5年里价值股票体现更好的概率，为80%左右。然而，纵然我们把时间轴拉长到10年，价值股票体现更好的概率，也只是增加到92%左右，并不能百分百保证价值投资者一定能获得更好的回报。

在已往10年里，我们恰恰遇到了这8%的小概率事件。由于谷歌、微软、亚马逊等发展型股票的价钱大涨，因此价值股票的投资回报远远落伍于市场平均回报。这也让许多投资者开始怀疑价值投资的有效性，或者决议改变计谋，从价值投资者摇身一变，变为发展型投资者。

这些投资者可能忘记了，从1968年到2008年的40年间，大型发展型股票的回报为每年8.4%左右，不光不如同期的价值股票，连同期的恒久国债（每年8.7%）都不如。所以最近10年大型发展股的优异体现，在漫长的金融历史上最多只不外是一段时间有限的样本量。这个趋势能够连续多久，没人说得清。

世界上绝大部门投资者，都认同这样一个原理，那就是股票的恒久体现更好。但这里的恒久究竟有多长，则是对每小我私家的重大磨练。2010年1月初，上证指数收盘3000点左右。2020年6月初，上证指数同样收盘3000点左右。也就是说在这10多年里，中国股市的平均投资回报为0，还不如银行里的定存。相似的例子，在美国也不少见。在1929到1943，1966到1982，和2000到2012年间，长达10多年，标普500指数的回报，不如同期的1个月国债，也就是现金的投资回报。

十多年的时间，对许多人来说都很长。然而历史统计数据显示，一些股市中存在的恒久纪律，并不是时时刻刻都有效，有时候长达几年，甚至十几年都不灵验。在这时候，那些缺乏耐心的投资者，很可能就会中途放弃，不再坚持一开始设定的投资计划，随波逐流去追涨杀跌。而这样的做法，恰恰为这些投资者遭受损失埋下了伏笔。

巴菲特曾经说过：

投资很简朴，但也不容易。

这句话的意思，是哪怕你知道什么是对什么是错，但如果无法恒久坚持，那么到最后也还是白费。今天的价值投资者们，一定感应很是懊恼，其继续坚持价值投资的耐心也在不停受到挑战。但从另一个角度来看，价值股票的估值，比任何时候都更低。因此在未来几年触底反弹，逾越发展型股票获得更好回报的概率，也比任何时候都更高。固然这并不代表价值股票在明年的体现一定更好，可是恒久存在的历史纪律，早晚会获得应验。

美国著名的经济学家萨缪尔森曾经说过：

投资需要极大的耐心，就像看椅子上的漆逐步干，或者小草逐步长大。

如果想要获得更大的乐成，我们就需要逼自己做那些能够耐心多等15分钟，到最后获得更多奖励的小朋侪。只有先练好自制力内功，才可能继而在市场上获得更好的投资回报。

本文首发于FT中文网。